华创晨报11-23:网传补贴调整及电池规范全方位解读

华创证券综合金融服务平台2021-04-06 08:44:24

【晨会视点】

◆【固收 屈庆债券团队】目前更像是量的走廊而非价的走廊—华创债券日报20161123

利率债投资策略:我们认为在目前资金面较为宽松的情况下,利率也下不去,说明利率达到一个阶段性的底部,后面随着资金面的再次收紧,商品短暂调整后反弹,利率也将再次面临上行压力,因此建议机构继续谨慎操作。

第一,目前更像是量的走廊而非利率走廊。年初央行将公开市场逆回购操作常规化,构建利率走廊,2.25%的7天逆回购利率对应的是利率走廊的下限。目前来看央行实行的更像是量的走廊而非价的走廊,在维持资金面紧平衡的情况下,当资金面宽松时,央行就会通过净回笼收回流动性,资金面变的紧张,利率上行,而当资金面紧张时,就加大资金的投放,资金面再次宽松,利率可能又会下行,在这一过程中伴随着央行的锁短放长,市场的资金利率是不断上升的。前几个交易日,随着央行的净投放,资金面较为宽松,但我们却发现利率并没有出现明显的下行,在资金面宽松的时候利率也下不去,说明目前利率处于一个阶段性的底部,后面一旦资金再次收紧,利率也将再次上行。

第二,商品调整结束大幅反弹,将继续施压债市。商品期货价格在经过前几个交易的小幅调整后,周二再次迎来大幅上涨,现货价格也出现上涨。我们在此前的报告中也一直强调,商品的下跌只是前期过快上涨后的小幅回落调整,后期仍存在上涨的空间,这其中的一个原因可能就是市场的需求并不差,或者说市场对于后期的需求相对乐观。目前来看,受房地产调控政策影响,但市场对房地产投资普遍还是比较悲观的。那么需求来自哪里?只能来自基建投资,按照铁总的“铁路固定资产投资可完成8000亿元以上”的年度目标,这意味着11月和12月份,铁路投资和建设将迎来高峰期,资金投入有望超过1800亿,未来两个月基建增速可能会上升。

对于明年的基建增速情况可以进行简单的估算,一般来说,基建投资主要跟财政赤字有关,基建投资增速和财政赤字规模增速存在正相关性,今年的财政赤字预算规模为2.18万亿,较去年同比增加34.6%,假设明年的GDP增速为6.5%,赤字率为4%(因为今年如果政府将地方结转结余全部用掉,理论上赤字率最大可以达到4.1%),则算出明年的赤字规模同比为42%,明显高于今年,所以基建投资增速也有望超过今年,目前的累计增速为17.6%,而且明年随着PPP相关制度的不断完善,落地率也会加速,对基建也有带动作用。因此,明年基建存在有较大的发力空间,在需求上对商品价格形成支撑,同时供给上供给侧改革还在继续推进,未来商品价格仍有上涨空间,将继续对债市形成压力。

第三,地王不止,货币政策调控不止。据有关媒体报道,武汉楼市调控政策升级后的首场土地出让会上竞争激烈,吸引了十几家全国性大型房企竞拍,两宗地块成为区级“高价地”;另外,位于长沙岳麓区梅溪湖的一个地块,在经过114轮激烈竞价后,竞拍溢价率达到180.03%。此前伴随着房价的不断上涨,各种地王频现,为了抑泡沫、防风险,政府出台了一系列房地产调整政策,使得房地产市场出现降温,而近期地王的再次频现,可能预示房地产市场有所回温,在这样的情况下,货币政策调控将继续,不存在放松的空间。

 

信用债投资策略:本周以来债市调整得到短暂喘息,但我们认为利率债本身调整压力依旧不减,除了利率债调整会对信用债形成压力之外,信用债本身也存在理财发行难度加大、主动被动降杠杆、招标未见明显改善、年底兑现收益等不利因素,整体而言信用债的潜在调整压力仍存。而且有一点值得肯定,10月底以来的调整是前期被市场漠视的诸多利空因素的集中消化,因此持续的时间将会长于4月调整,建议投资者降低信用债杠杆,做好持久战准备。

第一,近两天信用债估值压力有所降低,从盘面来看低于估值成交的信用债也有增加,但低估估值成交是因为前期估值上升太快所导致,信用债调整压力依然不小,主要来源于以下两方面:

利率债的潜在调整压力不减,利率债压力会向信用债传导。近期在海外市场和资金面有所缓和作用下,国内利率债稍有喘息机会,但我们认为利率债本身的潜在调整压力不减。调整压力主要来源于商品上涨、资金面不便宜也不松、海外黑天鹅等,而利率的调整压力又会向信用债调整,总之调整不会缺席。

信用债自身的问题也不容忽视。首先,近期理财发行难度大大提高,压力不仅来源于今年以来监管层对理财等产品端监管趋严,也来源于债市调整,未来入市资金边际缩量无疑会对市场产生负面影响。其次,10月底以来的债市调整已经使得产品净值下跌,很多机构开始主动降级杠杆,或者是遭遇赎回被动减持,在市场未见明朗情况下,市场的抛压依然存在。然后,临近年底,市场不确定性加大,机构选择获利了结。最后,信用债风向标一级市场依然没有恢复,招标大部分集中在短期品种,周二铁道招标不佳,并引起市场1bp左右调整。

第二,近期接连发生河北物流和大连机床两起技术性违约,虽然最终兑付,但我们认为都反应出公司财务制度不合理。细看公司基本面都存在或多或少的信用瑕疵,行业下行,放松销售政策等都使得公司流动性承压,但有两点值值得投资者关注:(1)信用分析本质是看现金生成能力,大连机床看似盈利不错,但现金流很弱;(2)资金受限是大问题,公司账面有二三十亿现金,但受限占比很高。

 

◆【非银 洪锦屏团队】市场持续反弹,保险和券商依然可以持有

昨日市场持续反弹,保险板块持续强势,券商板块录得小幅上涨,我们认为依然可以持有。吉林敖东因阳光保险举牌涨停,广发证券股权争夺概念同时致辽宁成大大涨6个点,大连友谊因继续剥离商业地产和酒店资产,强化市场的重组预期而涨停。白马股和题材股同时活跃,我们主要点评如下:

1.保险和券商继续持有,保险的估值修复尚有15%的空间(我们昨日点评20%,今日市场国寿又上涨了近5个点)。国债利率跳升改善保险行业的投资收益率预期,估值修复行情看到2017年P/EV到1.1-1.3倍(详见我们即将发出的专题)。

2.广发证券是股权最为分散的券商,通过成大和敖东对广发的股权争夺的揣测一直存在,却从未被证实。广发前两大股东分别持股16.4%和16%,非常分散,其本身对广发的控制就比较弱,通过举牌敖东而控制广发的路线过于曲折,我们认为难以实现,敖东2016年ROE预计在12%,PB1.9倍,对险资可实现6.3%的权益法确认的收益率,具有举牌的价值。

3.大连友谊通过不断的剥离资产,越来越接近一个干净的壳,重组的预期也进一步加强,公司已经在8月中旬结束3个月的重组限制期,目前总市值54亿元,大股东武信控股持股成本13元,资产重组预期强烈。

4.国盛金控持有国盛证券100%的股权,目前在收购快乐时代5%的股权,大股东持有19.8%,此次收购采用现金,通过概率大,明年有望继续注入剩余的股权。快乐时代的子公司去店和来分期通过与电商合作大力发展针对白领的消费金融,逐步退出校园业务领域,值得关注。

 

◆【汽车 欧子辰团队】新能源汽车政策点评

无论近期股价表现如何,新能源汽车都是今日投资界热议的板块。只要关注新能源汽车行业的二级市场投资者,今天的朋友圈都或多或少被三条新闻刷了屏。作为长期以来深受大家茶余饭后欢迎与喜爱的天天搞新能源的汽车行业研究团队,华创汽车欧子辰团队特对今日三起新能源汽车政策相关新闻逐一点评之。

 

新闻一:《公安部:12月1日起 新能源汽车专用号牌将在5个城市试点启用》,简评。

新闻二:《网传新能源汽车最新补贴方案》,这也是我们希望能够重点点评的内容。

新闻三:《汽车动力电池行业规范条件》征求意见稿,目前已经引起了较大的争议。

 

点评一:2016年12月1日起,上海、南京、无锡、济南、深圳5个城市将率先试点启用新能源汽车号牌。力争2017年下半年在全国推广使用。新牌照政策既可实现区分管理、便于识别,又能彰显新能源特色、技术创新。公安部针对专用号牌的设立一事已经讨论了一段时间,出台属于预期之内。新能源专用号牌短期影响有限(限牌城市传统号牌稀缺性导致已购车人群主动更换意识不强,未购车人群第一反应会有一种号牌吸引力下降的错觉),长期利好新能源汽车下游真实需求的培育(随着可供选择的新能源车型增多与新牌照的普及,路权等新能源汽车优先权有望逐步做到认牌不认车,有助于落实新能源车主交通生活的福利)。

 

点评二:网传新能源汽车最新补贴方案的点评(原文略)

总结:乘用车补贴退坡加速;客车补贴下滑,标准严苛;物流车补贴相对超预期。

一、纯电动乘用车:

在乘用车上增加能量密度和能耗门槛,但并不对能量超过120wh/kg的密度更高的企业进行奖励。企业面临补贴退坡加速。

1、补贴规模整体下调20%。

标准档(能量密度90~120之间)相当于2015年补贴标准的80%。

2、增加系统能量密度指标。

乘用车补贴分为按照能量密度分为两个档次,能量密度大于120wh/kg的车辆,补贴金额给予1.1倍的规模。目前,采用三元电池体系的乘用车达到这一系统能量密度相对容易。

3、按照整车装备,百公里耗电量Y满足以下条件

北汽EU260,整备质量1583kg,百公里耗电量15kwh左右。

众泰云100, 整备质量1040kg,电池容量 22kwh,续航里程155km,百公里能耗14.19kwh。

比亚迪E6,重2380kg,夏天开空调的情况下,标称百公里耗电量19.8kwh,实际(百公里耗电量约17kwh)。目前市面的纯电动车满足该标准难度不大。

 

二、插电式混合动力乘用车:

增加B状态燃料耗电量指标。对续航里程不超过80KM的插电混合动力乘用车要求与现行常规燃料消耗量(不含电能转换)国家标准中对应的相比小于70%。

整车厂需要在增加电芯使得续航达到80KM,B状态能耗低于国家标准70%之间做权衡。续航最低要求从50KM增加至80KM,后续车型纯电续航预计需要从60km左右增至90km左右。如此一来,需要增加电芯5KWh左右。按照2000元/度电计算,成本需要增加10000元。

 

三、纯电动客车:补贴标准十分严苛,数额再度低于预期

1、增加能量密度指标

这一补贴标准和之前网传类似,按照能量密度分为(85-95,95-115,115以上)三个级别,分别对应补贴金额为1440、1800、2160三挡。单车补贴金额最高上限为23万元(后面可能改为30万元),以30万元计算,相比2015年水平下降了40%。

2、续航里程不作为补贴标准,EKG要求大幅提升。

EKG指标不高于0.24,是之前标准的最高档。

3、电池占整车装备质量不高于20%,并且续航里程(等速法)必须达到200km。

 

四、货车和专用车补贴标准:超预期品种

相对之前网传2016年补贴1500、1200、1000元/kwh的标准可以说是难得的超预期。在之前版本中,0-50kwh部分按1500元补助,2017年退坡20%后变为1200元;而新政2017年0-30kwh部分补贴仍为1500元。考虑到之前最新一期版本物流车政策暂缓推出的消息影响,对于物流车行业而言已属超预期。

 

五、燃料电池

补贴金额不变,但增加了功率比的限制。通过搭载小型燃料电池电堆实现低成本电电混合进而赚取高额国家补贴的路被堵死。

 

六、推荐目录

新补贴政策之后推荐目标全部失效,2016年1-3批推荐目录的车型按照旧标准补贴,但要在2016年年底之间完成销售和上牌。

 

七、补贴调整方案

关于电池目录,补贴调整方案与电池目录不挂钩。

 

八、地方补贴不超过国补50%

九、退坡

2018年退坡20%,2019年-2020年退坡40%。

如果2017年新标准相对温和(如物流车),相当于仅是退坡时点向后推迟一年;如果2017年新标准有退坡(如乘用车),相当于多退一次坡。

 

十、拨付

由事前预拨改为事后清算:对更为依赖补贴的客车企业影响较大。

 

点评三:《汽车动力电池行业规范条件》征求意见稿

该征求意见稿已经引起行业内热烈讨论。主要关注点在于:锂离子动力电池单体企业年产能力不低于80亿瓦时,系统企业年产能力不低于80000套或40亿瓦时。

一家企业就要80亿瓦时什么概念?80亿瓦时=8GWH,A00级的乘用车能做40万辆,超过2015年全国新能源汽车总销量。目前全国能做到这一水平的恐怕仅有BYD、CATL。该意见稿也因此获得了业内的一片吐槽。

我们先无视80亿瓦时数量上的问题,政策的意图显而易见,限制门槛扶持龙头。虽然单纯通过产能来作为限制的门槛有失公允,但面上看,因为要扩产能,利好锂电龙头的上游设备厂商。

但是同时也不难看出,由于征求意见稿争议太大,后续正式规范文件制定的过程应较为曲折,最终正式稿出台我们拭目以待。毕竟我们找不到理由去支持企业盲目扩产。目前市场上开始传出一种声音:“国家希望通过电池企业军备竞赛的方式来从供给侧压低锂电池价格,最终加速新能源汽车推广”。个人认为这一说法不可取。因为想要压低电池价格非常简单:只要补贴合理退坡即可。我们一直强调,补贴杠杆下,电池价格存在需求阀值:补贴无法cover电池成本时,下游需求会骤降,迫使每瓦时电池成本压在补贴之下。

因此长期来看,即使经过后续修改,锂电池制造环节支持龙头的方向是不会变的。但现阶段投资不建议以该标准为选股标准,因为一个都满足不了。选大择优投资即可。

板块角度讲,目前观点是反弹一下,发泄一下压抑已久的内心。重点关注锂电设备、电池行业龙头、物流车相关。后续自下而上为主。

 

◆【电新 黄斌团队】网传补贴调整及电池规范全方位解读

事项1:备受关注的新能源汽车最新补贴政策迟迟未见发布,但是近日一份看似主管部门关于调整后的补贴方案内部文件流出,据知情人士透露,这基本上是最新的补贴方案,后续也不会有太大调整。该文件将于近期上报国务院,11月底-12月初发布,不再公开征求意见。实施时间为2017年1月1日。在新的补贴政策上,乘用车增加技术门槛要求,客车全面调整,专用车明确技术要求,燃料电池汽车细化补贴要求。

事项2:22日工信部装备司公布了《汽车动力电池行业规范条件》(2017年)征求意见稿(以下简称《规范条件》),《规范条件》提出的要求包括:锂离子动力电池单体企业年产能力不低于80亿瓦时,金属氢化物镍动力电池单体企业年产能力不低于1亿瓦时,超级电容器单体企业年产能力不低于1千万瓦时,系统企业年产能力不低于80000套或40亿瓦时。

 

一、相关上市公司反馈

详细点评前先听听相关上市公司对《规范条件》的反馈:

关于工信部《规范条件》,咨询7家A股动力电池(及系统)企业及2家非上市电池企业意见,主要反馈包含以下4类:

1、已有单体电池年产能大于5GWh企业(2家):新产线调试、投产进度均居于行业领先地位,明年产能肯定能达到《规范条件》要求,更看重能量密度等技术升级;

2、已有单体电池年产能3~5GWh企业(4家):乐观对待《规范条件》要求,认为公司目前产能扩张进度与《规范条件》要求基本一致,有信心建立起规模及技术优势;

3、已有单体电池年产能1~3GWh的企业(2家):相比于单纯看产能,更看重品质、技术升级的重要性,不会盲目迅速上产能;

4、电池系统企业(1家):认为要求有点夸张,单纯通过产能一刀切的方式值得商榷。

 

二、我们的核心观点

1、补贴额度减少,技术红利取代政策红利成为下一阶段重点,高镍三元正极、硅碳负极等材料的重要性得到进一步提高;

2、纯电动专用车(尤其是带电量小于30kWh的微面等)依然存在套利空间,若进入2017年推荐车型目录有望成为放量主力;

3、《规范条件》对设备企业是明确利好,不管是龙头电池企业继续扩产,还是小企业努力跨过8GWh的门槛要求;

4、燃料电池车允许小电堆+大电池的方案(电堆功率占比≥30%),而且不要求地补不超过国补50%,政策友好度明显更高,利好相关车型开发及供应商。

相关标的:赢合科技、先导智能(停牌)、科恒股份、大洋电机、胜利精密、杉杉股份

 

三、详细点评

1、网传补贴细则调整方案基本堵住客车企业套利的漏洞,引导企业追逐技术红利。其中对于之前诟病最厉害的客车,其补贴上限最多减少近66%(从50+50万到23+11.5万),再加上Ekg<0.24、续驶里程>200km的要求,客车企业通过补贴套利的时代已成为过去式。新政下整车企业最佳选择是:购买优质电池企业的优质产品(电池系统能量密度>115Wh/kg),拿到(2160+1080)元/kWh的国补和地补,然后通过动力总成系统优化来实现用更少的电池跑200km以上的里程,提高单车利润空间;

2、如果简单以“国补+地补>电池采购成本”判断套利空间,纯电动专用车仍有望成为2017年放量主体。相比近期传言今年不出纯电动专用车补贴办法,该版本略超预期,如果只考虑带电量50kWh以下车型,其国补+地补(0~30kWh:2250元/kWh;30~50kWh:1800元/kWh)均能覆盖目前专用车用电池系统采购成本(1800元/kWh,三元18650电池),若2017年新的推荐车型目录中增加了此类车型,有可能成为2017年放量主力,相关供应商有望迎估值或业绩修复行情;

3、《规范条件》的单体电池年产能门槛其实并不高,龙头企业的持续扩产及小企业的产能升级均利好设备企业,其中龙头电池企业的长期成长逻辑更顺。《规范条件》并未明确指出单体电池企业年产能8GWh的要求的时间节点,若以2017年底为分界线,已超过或有望达到要求的依次包括比亚迪(目前10GWh,2017年底~15GWh)、CATL(目前7.5GWh)、国轩高科(目前5.6GWh)、力神(2017年底10GWh)、比克(2017年底7GWh)、沃特玛(2017年底>5GWh)、中航锂电(目前~5GWh)、亿纬锂能(2017年底9GWh)等,并不像大多数人想象是一个难以达到的目标。行业龙头的产能扩张最利好设备企业,相关标的:赢合科技、先导智能(停牌)、科恒股份。当然,考虑2015年(15.7GWh)、2016年1-9月(12GWh,工信部数据)动力电池出货量数据,2017年动力电池需求大概率在30-40GWh,远低于上述八家企业产能(~64GWh),明年动力电池竞争加剧将是大概率事件,龙头电池企业尤其是国产超级工厂凭借规模及技术优势有望实现市占率提升,成长逻辑相对更顺;

4、燃料电池技术路线得到进一步支持,利好相关供应商。以客车为例,相比纯电动客车,燃料电池客车可以最多多取得65.5万元国补+地补(50+50-23-11.5),按照典型燃料电池客车驱动电机功率100kW测算,整车企业只需要额外增加20万左右成本(1000美元/kW*100kW*30%),换来的是多了的65.5万元的补贴,政策确定性和友好度相当高。可以预见“小电堆+大电池”电电混合方案的纯电动车型有望成为车企新的开发重点。相关标的:大洋电机。

5、相比电池环节,上游材料环节更值得关注。相比于电池环节受益于明年行业需求增长,材料环节的看点更多,比如湿法隔膜的国产化替代、铝塑膜包装材料的消费&动力领域需求共振与国产替代、外资电池企业在华建厂后的材料需求增长(三星、LG甚至松下)、技术升级(硅碳负极材料等),有望在量升同时叠加“利涨”。综合考虑风格切换,推荐低估值标的:胜利精密、杉杉股份。

 

◆【电子 郑震湘团队】方向型资产再验证-超级工厂模式点评20161122

《汽车动力电池行业规范条件》(2017年)征求意见&&新能源补贴最新网传信息。从2015年下半年挖掘南洋科技半干半湿法隔膜开始,我们认为,超级工厂模式配合产业链的创新早就的成本下降与性能跨越式提升将是新能源汽车电池厂的方向。经过骗补乱象之后,我们欣喜地发现,国家导向与一线企业发展均同时瞄准我们所预期的角度,这是一个值得欣喜的时点,电池厂从此进入超级工厂模式!

1)一线设备厂的春天:包括先导智能、科恒股份在内的一线设备厂,将显著受益于超级工厂的诞生。一方面竞争格局将快速优化,另一方面开发成本降快速下移;ps:这俩家均已是特斯拉超级工厂的“绯闻”企业。

2)低成本、超高性能的要求,使得三元材料与钴材料的需求超预期的提升。低端三元材料竞争格局一般,很多电芯厂可以采取自制的模式;但622以上的高镍三元将快速得以抢占市场,而这一领域掌握该水平的工厂国内不到三家,A股当升科技;钴的逻辑更为强化。

3)创新性降成本的材料领域,南洋科技的半干半湿法在规模化之后值得充分期待。我们站在产业的高度,很欣喜的发出这条点评信息,未来几年的新能源汽车一定会越来越具备全球竞争力!

欢迎交流!

 

◆【电子 郑震湘团队】日本福岛再发地震,关注电子产业链冲击

事件:

据日本气象局,当地时间11月22日早上5点59分,日本东北部福岛县发生7.3级地震,随后当局将震级更改为7.4级。仙台市仙台港同一天上午8时3分观测到1.4米海啸。目前,在2011年日本东部大地震中遭受严重损害的福岛核电站再次受到因地震引发的海啸影响,福岛、宫城地区受灾严重!

分析:

本次地震带与2011年大地震几乎发生在同一地区,本次地震区域东芝、瑞萨、富士通等汽车电子、半导体厂家工厂聚集,我们认为此次地震将对全球电子行业高端半导体芯片、汽车电子芯片以及CMOS/CCD传感器等元器件供应产生较大影响!建议关注短期内产业链价格冲击及国产电子企业机会!

本次地震福岛、仙台、宫城地区影响较为严重,从厂商分布来看,瑞萨、富士通、东芝以及村田制造所在该区域设厂较多,预计短期内汽车电子MCU、存储器芯片及半导体设备、CMOS传感器以及被动元器件生产受影响较大,全球电子产业相关产品会发生价格波动。此外索尼、东京电子、尼康、佳能在此区域也设有半导体设备厂及单反相机厂,短期内对半导体及相机产品供应预计产生较大影响!

受地震区工厂停产、电力供应不足、物流受阻影响,未来全球产业链可能面临零部件成本上升及短缺情况,同时建议关注国内企业替代机会!从2011年历史经验来看,地震区工厂会关闭进行损失评估及维修,同时电力供应及物流运输会受较大影响,部分厂家出现停产。涨价、缺货无可避免情况下我们同时建议关注国内企业机会,有望成为部分产品替代者而受益!近年来日本地震对日系半导体厂商产能有重大影响,利好国内半导体上下游,对大陆企业是加速追赶良机!

 

◆【化工 曹令团队】梅花生物跟踪-20161122

1、赖氨酸、苏氨酸价格近期大幅上扬,多数企业停止报价,预计短期仍将上涨。

赖氨酸、苏氨酸价格自10月下旬以来稳步回升,近一周大幅上扬。其中,赖氨酸(含量98.5%)现价15000元/吨,近一周上涨5000元/吨,10月下旬上涨2000元/吨;苏氨酸现价12000万元/吨,近一周上涨了2500元/吨,目前业内多数企业停止报价,预计短期仍将上涨。公司赖氨酸总产能36万吨,可折合为约30吨98.5%赖氨酸,价格每上涨1000元,对应EPS增加0.07元;苏氨酸产能32万吨,价格每上涨1000元,对应EPS增加0.07元。

2、氨基酸下游景气度提升,豆粕上涨增加替代性需求,供给端受环保影响出现收缩。

我们认为氨基酸价格上涨有三大原因:(1)下游饲料景气度转暖,旺季需求增加。饲料行业16年增速20%,增加氨基酸趋势性需求,冬季是饲料消费旺季,进一步增加氨基酸短期需求;(2)豆粕价格上涨增加替代性需求。饲料主要成分豆粕下半年价格较上半年增长800-1000元/吨至3200-3400元/吨的价格区间,氨基酸作为豆粕的替代品,需求上涨;(3)供给端受环保等因素影响出现收缩。目前赖氨酸国内供给集中,产能利用率约50%,前三大生产商大成(55万吨)、伊品(43万吨)、梅花(36万吨)市占率近60%,其中,大成今年开始老厂搬迁,预计部分产能受到影响;伊品宁夏因环保因素于7月关停近11万吨产能;伊品梅花近期出现检修期以及停产期延长现象,进一步加剧供给端收缩。

3、下半年味精价格略有下滑,11月表现相对平稳。

味精价格自年中开始略有下滑,进入11月后价格维持在6500元/吨,较年中下滑了约500元/吨。公司15年味精产量约70万吨。

4、盈利预测与评级

梅花生物主营氨基酸和味精的生产与销售,两大业务各占40%,近期氨基酸价格大幅上涨,我们上调公司16年EPS至0.33元,对应PE为21X,维持“推荐”评级。

 

【调研信息】

◆【化工 曹令团队】新安股份调研纪要-20161122

1)受原材料助推,草甘膦价格上涨。河北地区整治大气,甘氨酸装置停产,包括东华河北产能约16万吨,市场货源紧张,目前甘氨酸价格11000元/吨。甘氨酸涨价加上进入12月份订单加大,预计草甘膦价格短期还有上涨空间。但价格上涨,预计会导致部分甘氨酸小厂复产,缓解原料紧张情况。

2)有机硅近期价格上涨,每吨盈利近2000元。有机硅DMC近期价格上涨近1000元/吨,价格达到16000元/吨。有机硅企业订单普遍排到12月末,基本面短期内仍持续向好。按照目前价格,当前时点公司DMC盈利约2000元/吨。公司收购上海崇耀,未来将大力向下游应用发展。

3)植保业务有序开展。公司和全丰合作成立农飞客进军无人机植保行业。目前在河南省等7多个农业大省布局,明年1季度将布局10个省。今年该业务1.5亿收入,略有亏损。

 

◆【化工 曹令团队】中化国际调研纪要20161122:主业基本面改善,国企改革值得期待

1)橡胶价格上涨利好公司种植、加工、贸易业务。公司橡胶可种植面积19.7万公顷。加工业务目前收购Halcyon,产能约150万吨。贸易业务每年约50万吨。目前公司可开割面积大概8万公顷,按照每公顷产胶1吨,粗略估算每年约8万吨橡胶产量。目前天然橡胶价格15800元/吨,一般天胶种植成本在10000元/吨。天胶价格在12000元/吨左右,橡胶加工业务开始盈利。

2)精细化工业务稳步发展。目前农化业务基本面逐步好转。公司看好电子化学品、饲料添加剂、以及和高性能材料相关的业务,公司未来将通过集团内部资源整合,及向外兼并收购,扩大精细化工领域优势。

3)国企改革收益标的。公司实际控制人为中化集团,16年1月集团层面引入新的领导层,国企改革值得期待。

 

◆【交运 吴一凡、刘阳】赣粤高速交流纪要

第一部分:关于高速公路业务

1、公司和公司大股东分别运营高速公路里程多少?

公司主要经营管理高速公路约800公里,包括昌九高速、昌樟高速、昌傅高速、昌泰高速、九景高速、温厚高速、彭湖高速、昌奉高速、奉铜高速等9条高速公路。江西省内建成运营的高速公路约5088公里,除了上市公司和部分市政府所属路产,公司大股东体内还有约4000多公里高速公路。

2、公司高速公路业务近几年的发展趋势如何?

客观来说,2010年是公司高速公路业务的高点,之后有所下滑,一方面是经济增速下滑,另一方面主要受到高速公路成网、高铁成网后分流的影响,至2014年到达了低点,目前处于逐步恢复攀升中,分流影响基本结束。

2015年公司通行服务收入28.57亿元,同比增速8.05%,2016年1-10月通行服务收入25.43亿元,同比增长7.55%,年底备货的车辆也比较多,全年增速有望和去年持平,即8%左右。

3、高速公路收费标准是否会变化?

首先,江西是全省一张网,统一的收费系统。由于公司经营的路产都较为成熟,收费标准是比较高的,但对于新修的高速公路,这个标准是偏低的,基本会处于亏损状态,但全省执行同一个标准,所以很难下调,政府财政对于修路还贷压力还是比较大的。

4、公司高速公路通行中,货车和客车的结构占比如何?增长趋势如何?

1)从车流量的结构看,货车与客车四六开;从收入占比上,货车占比70%,客车30%,客车中以大客车为主。

2)货车的增长虽然相对缓慢,但没有出现下滑,也就是在公司的业务中看不到经济下滑的趋势,主要还是因为公司经营的路线属于南来北往的通道作用。

3)大客车的增速非常快,主要是旅游大巴,一方面路网形成后,交通的便捷使得江西省的旅游资源得到更充分的开发;另一方面也受益于整个国内旅游市场,和居民旅游消费的提升。

此外,小客车的增速也较快,江西省汽车保有量也在保持快速增长。

5、治理超载对公司有什么影响?

过去各省有各自对于超载的标准,比如有的省份可能认为20%-30%左右的超载属于合理,有的省份可能认为不合理,在跨省运输上,容易产生一些认为纠纷。打个比方,符合广东省的载重标准,但可能在江西属于超标,那么从广东进江西地界后,对超载的收费就会造成纠纷,发生堵车等现象。

此次治理超载是全国统一了标准,有效减少了一些人为纠纷。但对公司的业绩上还是比较中性,也没有看到不利状况。

6、昌樟高速改扩建完工后,经营效果如何?

应该说昌樟高速的改扩建是比较成功的,对后续的项目都可以视为是标杆。完工后,车流量增加,通行也更加便捷,另外在完工后,昌樟高速的收费期限也延长了14年零9个月,对公司长期经营发展是好事。对现有路线的改扩建比新建高速要好很多,都是江西北上出省的主干道,较为成熟的路线。

目前昌樟高速改扩建完工后通车刚一年,今年1-10月,昌樟高速通行服务收入同比增长13.56%,未来效益体现会更加明显。

7、公司高速公路的养护是怎么分配?

大的养护是公开招标,日常养护自己做,包括绿化、清理等。

第二部分 关于公司多元化业务

公司有专门的研究发展部,负责研究转型以及多元化业务。

1、基于高速公路沿线业务的延伸

油品公司业务:

公司与中石化合作成立了油品公司,800公里高速沿线加油站的成品油销售,股权换市场的思路,赣粤高速在高管中派出总经理,2014年10月起合并报表,由第三方审计。从收入角度看,保持较好的增长态势。

新能源业务:

基于充分发挥高速公路路产资源优势的考虑,公司还规划在高速公路沿线发展LNG加气站、新能源汽车充电桩以及光伏发电等业务,积极拓展新能源板块,这是未来的战略思路。

核电站业务:

核电是清洁能源,是公司着力发展新能源业务的一部分,但两个项目都在停滞阶段,合适重启要看国家政策。彭泽核电站的土地已经平整到位,配套的高速和码头也已经做好。

核电项目从启动到建成,正常完整的周期是48-56个月。

2、地产业务做战略储备

1)铜鼓温泉小镇项目

公司在做昌铜高速项目时,拿了铜鼓接近3000亩土地资源,计划投资14个亿,做温泉小镇的开发运营,公司是独家运营权,铜鼓离秋收起义的县城仅3公里,离南昌200公里不到,过去交通不便,从南昌过去需要一天时间,现在高速修好后3-4个小时就可以到,森林覆盖率为江西省最高。一部分解决员工的问题,另一部分做养老、商业、旅游地产的综合开发。

2)庐山西海项目

2013年公司在西海拿了500亩土地,主要做高星级商务休闲度假酒店和旅游休闲度假村。目前还没有开发,只是做了土地和项目储备。

中信集团在周围拿了3000亩地,已经在持续经营。

公司主要还是希望未来发展养老地产,目前在做地块的储备,尚未正式开发,主要是时机还不足够成熟,现在社会上还是家庭养老为主,正在逐步走向社区养老。

3、金融资产

公司高速公路业务属于重资产行业,但新的投资大部分精力在轻资产,比如金融资产。

证券,信托,租赁,有好的标的都会考虑参与,集团是投资了银行。

1)国盛证券重组成功,今年已经贡献了5个多亿利润,最终看解禁时的股价表现如何。

2)公司参与了恒邦保险的增资扩股,目前已经是并列第一大股东,已获保监会批准。恒邦保险是江西省的保险公司,通常保险公司初创期是有3年以上时间的亏损,主要因为需要建设网点,而根据新的会计准则,开办费是直接进当期成本,而不是摊销。与同时期成立的保险公司相比,恒邦保险的业绩是中游以上,公司也有信心三年做盈利。

3)公司持有湘邮科技、信达地产等股权。

第三部分:其他

1、公司激励方案的进展如何?是否能根据承诺在今年年底前完成方案?

1)激励事项的背景是:在2006年做股权分置改革时,江西省政府下的授权,集团公司的承诺,提议赣粤高速在股权分置改革完成后设立业绩激励基金和激励计划。但后来全省激励都叫停,一直没有重启,直至2014年证监会清查承诺事项,要求公司履行承诺。当时公司提议希望股东会能豁免,但股东大会未通过。承诺到期是2016年12月31号。由于承诺方是集团的前身,最终是需要集团提出,上级部门来批。

2)公司层面也在积极推动该事项的履行,新的股权激励管理办法对定价也有规则,公司管理层对公司的发展有足够的信心。

2、关于分红

公司上市以来一直重视分红回馈投资者,累计的分红资金已经是当初上市募集资金的两倍左右。2015年公司的分红比例在50%左右,今年会基本维持。