六方面因素催化大创新时代,寻找八行业隐形冠军

投资2022-05-12 10:23:20

作者:兴业证券

2月28日兴证策略&多行业电话会议聚焦“大创新时代”,兴业策略王德伦表示我们正处在新一轮创新周期的起点,各项条件已基本具备,有六个方面的因素正在催化“大创新时代”。

第一、大国战略,以建设现代化经济体系作为战略支撑。

第二、基础设施,以5G建设为代表。

第三、创新人才,中国正在成为全球人才的聚集“高地”。

第四、龙头动向,阿里成立达摩院选择技术创新作为产业前进方向。

第五、一级先导,近几年创投机构对技术创新型企业投资不断加大,有望孵化出一批代表性企业,为二级市场注入活力。

第六、政策导向,以360作为中概股私有化,借壳上市登陆A股表明政策和制度建设对优质龙头企业回归提供了可能。

供给端全面升级,寻找“隐形冠军”,关注电子、通信、机械、军工、医药、新能源汽车、传媒、计算机等行业的机会。

以下是研报原文:

投资要点

——策略:我们正处在新一轮创新周期的起点,各项条件已基本具备,有六个方面的因素正在催化“大创新时代”。供给端全面升级,寻找“隐形冠军”,关注电子、通信、机械、军工、医药、新能源汽车、传媒、计算机等行业的机会。

——电新:新能源和工业控制板块是典型的创新研发驱动型行业。关注创新股份、杉杉股份、科恒股份、隆基股份、金风科技、汇川技术等。

——医药:政策、资本、人才共振,国内创新药研发逐步进入收获期。关注恒瑞医药、复星医药、康弘药业、贝达药业、华东医药、恩华药业、丽珠集团长春高新、通化东宝、我武生物等。

——计算机:战略做多高景气细分龙头,关注两会政策红利。首推绿盟科技、千方科技、紫光股份、超图软件。

——电子:对于苹果供应链并不悲观。推荐大族激光、三环集团、长电科技。

——通信:通信行业是典型的创新驱动成长的行业。5G推荐中兴通讯、中天科技、亨通光电、通鼎互联、光迅科技、中际旭创,受益标的包括:高斯贝尔、生益科技。北斗导航推荐海格通信。

——传媒:重点关注渠道和平台型公司。推荐分众传媒、快乐购、光线传媒、完美世界、游族网络、华策影视。

——军工:军工板块具备触底反弹的逻辑基础。建议重点关注中航机电、航发动力、航天电器、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航光电。

——机械:看好半导体设备、工业自动化、工程机械板块的相关机会。重点关注京山轻机、恒立液压、先导智能等相关标的。

风险提示:本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告,完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

报告正文

数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理。相关盈利预测数据均来自行业已发布的研究报告,详细盈利预测情况和风险提示全文请参阅相关公开报告。EPS单位:元/股,表中PE和收盘价计算依据为2018年2月28日的收盘价。

策略(王德伦):我们正处在新一轮创新周期的起点

我们正处在新一轮创新周期的起点,各项条件已基本具备。与上一轮小公司的模式创新不同,这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征,并且有六个方面的因素正在催化“大创新时代”:

第一、大国战略,以建设现代化经济体系作为战略支撑。

第二、基础设施,以5G建设为代表。

第三、创新人才,中国正在成为全球人才的聚集“高地”。

第四、龙头动向,阿里成立达摩院选择技术创新作为产业前进方向。

第五、一级先导,近几年创投机构对技术创新型企业投资不断加大,有望孵化出一批代表性企业,为二级市场注入活力。

第六、政策导向,以360作为中概股私有化,借壳上市登陆A股表明政策和制度建设对优质龙头企业回归提供了可能。

行业配置:供给端全面升级,寻找“隐形冠军”。全球看“创新制造”:先进制造业中寻找“隐形冠军”。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,多个细分制造业龙头,正快速地进入“量”到“质”的升级发展中。关注电子、通信、机械与军工、医药、新能源汽车、传媒、计算机等行业。

风险提示:经济发展不及预期、、产业政策推进情况不达预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月22日发布的研究报告《春耕反弹行情继续——A股市场策略周报》、2017年11月27日发布的研究报告《大创新时代——2018年度A股市场投资策略》等报告。

电新(苏晨):新能源和工业控制板块是典型的创新研发驱动型行业

新能源板块和工业控制板块是典型的创新研发驱动型的行业,随着产业升级加速,各细分子行业龙头普遍在加速提升全球市占率,中长期发展中不断催生高成长性公司。

电动汽车

“冬种春收”进入“春收时节”,短周期需求进入向上拐点,中长期进入结构改善、新增产品加速的过程中,产业链接下来预计出现三个拐点型变化:

(1)车企产销拐点。

政策变化基本明晰带动产业链启动。1月新能源汽车产销淡季不淡,2018年递进式补贴政策及目录改革让市场有了充足的过渡期以进行调整。政策过渡期的产销情况已经表明市场对补贴退坡的预期已经吸收与准备充分,产销常态,自发性需求带动2018市场启动。A00级车型全面更新换代,A+级高里程高性能车型释放预期持续加速。政策与市场的双引擎有望在补贴新政落地后带动市场进一步放量。

6月前会出现第一波小范围抢装,今年四季度会出现第二波抢装,车企推出的新车型性价比提升明显,刺激真实性需求的产品进入加速释放期,我们判断今年下游需求释放具备持续性。

(2)中游补库存。

元旦前中游产业链库存处于绝对低位。2月在政策落地以及与车厂订单谈判后,龙头电池厂以及材料厂将迎来超预期的补库存需求,产业链各环节需求也将迎来拐点向上。

(3)中长期接力。

18年二季度起升级版新车型加速推出,19-20年双积分政策正式实施、中外合资车企全面达产释放车型,市场将迎来新格局与新爆发。

同时,中游各环节龙头的马太效应加强,技术进步明显,部分缓解如湿法隔膜将逐步走出全球供应链的龙头公司,抢占全球电动汽车发展的制高点,加速进入全球主流供应链。

总结来看,此时板块启动具有持续性,反转而非反弹,后续产销、车型都会持续支持板块催化。重点推荐进入主流供应体系、具备技术领先优势的产业链龙头:锂电材料如创新股份、天赐材料(化工覆盖)、杉杉股份等,设备如先导智能(机械覆盖)、科恒股份等;上游材料龙头(有色覆盖)如钴(华友钴业、寒锐钴业),锂(天齐锂业、赣锋锂业)。


风险提示:新能源汽车产销不及预期,宏观经济周期波动及中游行业产能过剩风险,企业申报车型与实际销售车型存在不匹配风险。上游原料供应不足限制中下游产能风险。技术更迭下部分企业产能落后无法及时跟进的产业技术迭代风险。本节内容摘自先前已公开发布的研究报告,相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月14日公开发布的研究报告《调结构,迎放量,握龙头——电动汽车行业深度报告》等报告。

光伏风电

当前中国正面临着能源变革的历史性机遇——当前中国经济调档换速,用电量年化增速回落至5%附近,整体电力供应形势宽松,正是中国大力发展低密度绿色能源,改善能源结构,完成能源转型的关键时刻。我们认为在此背景下,分布式能源高效、绿色、廉价等特点将得到充分的体现,行业迎来黄金期。

2017年7月27日能源局发布《关于可再生源发展“十三五”规划实施的指导意见》,下发17-20年合计86.5GW光伏建设指标(不含分布式)。其中,普通电站指标54.5GW,领跑技术基地指标32GW。远超16年《太阳能“十三五”规划》中105GW(包含分布式)目标值。

指标托底顾虑消除,年装机规模45GW以上。与以往逐年发布本年度建设规模指标不同,能源局本次发布17-20年合计4年规模指标,托底17-20年分别22.4 GW、21.9 GW、21.1 GW、21.1GW,打消市场对指标减少及行业装机下滑的顾虑,有力保障“十三五”期间光伏超预期增长。

我们预测2018-2020年每年新增装机规模45GW以上,且逐年递增。光伏装机中枢从之前的25-30GW提升至45-50GW。

经历几轮行业周期,细分子行业龙头已经走出来,分布式能源将带来旺盛的市场需求,龙头标的将受益于行业崛起和市场集中度的提升,强者恒强。推荐光伏单晶龙头隆基股份、风电制造龙头金风科技。

风险提示:光伏、风电新增装机低于预期的风险;光伏、风电下游限电程度超预期的风险。本节内容自先前已公开发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2017年11月26日公开发布的研究报告《定格局,电车龙头迎趋势 迎平价,光伏成长见曙光》等报告。

工业控制

工业控制领域重点推荐汇川技术:

公司17年预计收入增速较高(30.55%)主要受益于工控板块拉动。国内工业自动化渗透率提升与全球朱格拉周期共振,行业自2016年Q4开始迎接新一轮复苏,汇川技术作为国内工控龙头率先受益,我们判断增速可望延续:2017-2020年收入复合增速可达到30%。

新能源汽车成为公司新增长点,公司客车电机电控业务战略绑定宇通,物流车市场份额提升,乘用车着眼未来,预该板块收入增速将在未来三年呈现加速趋势。

公司作为优秀的制造业创新典范,近年来持续进行研发投入,新业务拓展整体上虽然致使业绩增速慢于收入增速,但有利于公司长远发展。以上情况主要表现在,第一,产品结构的改变使得毛利率整体下行,如工控行业机械部件产品占比提升和物流车配套产品占比提升;第二,拓展新业务带来的持续研发投入及人员增加。我们预计相关费用影响可能持续至2018年,但系公司创立新增长点进行的必要投入,未来将逐步体现在也集中,公司收入的高增长也是费用投入初见成效的体现,我们判断公司将持续显示出较高的业绩质量。

风险提示:1、宏观经济基本面出现变化;2、新能源汽车业务发展不及预期。本节内容摘自先前已公开发布的研究报告,相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月6日公开发布的研究报告《业绩增速符合预期,公司经营持续向好》等报告。

医药(徐佳熹):全球视野中国创新

政策、资本、人才共振,国内创新药研发逐步进入收获期。近年我国新药研发环境显著改善,资本市场的助力也成为创新药行业发展的引擎,众多在研重磅品种有望在未来3-5年陆续上市,不乏具备国际化潜力的重磅品种,大量一级市场的创新药项目也被逐步引入二级市场,国内创新药研发逐步进入收获期,2018年有望见证创新药领域成为资本市场新的“风口”。后续港股有望允许不盈利生物制药公司上市,我们预计后续市场对于创新药企业的热情仍将延续。

A股和港股创新药公司的估值体系逐步转变,有望和国际接轨。创新药与传统医药制造业相比其估值体系有显著区别。伴随A/ H股资金来源的国际化和创新药标的日益增加,未来创新药估值体系有望从PEG向Pipeline转变,投资者的关注点有望从当下的业绩逐步转变为在研品种未来的临床价值和销售潜力,欧美日等国外医药巨头的成长历程也表明重磅在研阶段的品种亦完全可以带来估值和市值的提升。后续国内具有大品种pipeline的企业将会获得估值溢价。今后现金流折现法等估值模型有望在创新药价值评估中被广泛采用。从在研品种NPV和总市值的比重这一相对指标来看,恒瑞医药等国内优秀的龙头医药公司和跨国药企相比处于较为接近的水平,表明其目前市值和研发能力较为匹配,但长期成长空间仍然值得期待。近期我们撰写了近200页的创新药专题深度报告《全球视野中国创新—中国创新药品种梳理与估值讨论20180223》可以供大家参考,本篇报告是A股历史上第一篇采用DCF模型对重点上市在研品种进行系统详细定量评估的报告。

国内创新药价值评估需纳入独具特色的国情因素。国内医疗体系和欧美有较大区别,因此国内新药价值评估需考虑独具“中国特色”的临床数据披露、市场准入、患者支付能力以及医保支付等制约因素。“双阶段评估模型”综合考虑了上述因素,可作为目前国内创新药价值评估的重要参考。

投资建议:在控费降价的背景下,能够拥有创新药(自由定价)和政策受益品种(如一致性评价,制剂出口等)的公司往往能够给予一定的估值溢价。随着A股国际化进程加快,按照Pipeline估值的估值体系也会受到更多的认可。创新药相关标的长期来看仍将是高确定性的产业赢家,考虑到中国庞大的医药市场,国内龙头企业远期市值空间依然值得期待。在未来的中国市场上,能够适应新的药政审评环境并持续投入创新药研发的企业数量有限,但大浪淘沙之下上述企业将得到快速发展的机会。长期来看,我们建议投资者关注big pharma+biotech组合:一方面关注以恒瑞医药、复星医药等为代表的中国规模型创新药企的发展机遇,另一方面关注康弘药业、贝达药业等具备特色品种的优秀生物技术类公司,此外可以关注具备品种引进和后续研发及销售能力的华东医药、恩华药业、丽珠集团等标的以及具备难仿属性的生物药相关公司如长春高新、通化东宝和我武生物等。

风险提示:研发及审评进度慢于预期,产品放量低于预期,新药研发失败风险,投资者对创新药估值缺乏认知。本章内容摘自先前已公开发布的研究报告,相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月11日公开发布的研究报告《全球视野中国创新—中国创新药品种梳理与估值讨论》等报告。

计算机(蒋佳霖):战略做多高景气细分龙头,关注两会政策红利

春节前受海外市场等因素影响,板块调整幅度较大。目前,市场较为关注两点:海外市场在春节期间大幅反弹、以及下周即将召开两会,市场情绪有所企稳。从中短期来看,一方面应重视此前受业绩预期下调造成股价非理性超跌、但基本面18年有望回暖的优质个股;另一方面,关注有望受益于两会政策红利的细分领域,如工业互联网、云计算、信息安全、智能安防、雄安板块等。

从中长期来看,板块经过两年的估值调整、以及18年年初的业绩预期调整,机构持仓已降到历史低位,底部较为确定。而与此同时,行业有望迎来需求端回暖与成本端上行趋势的缓和,盈利具有改善空间,其中龙头公司受益将更为明显。尤其是,板块目前的估值水平与业绩的匹配程度较高的头部公司,建议战略做多。一季报表现较好的公司虽然不一定意味全年较好业绩表现,但目前市场信心比黄金更重要,仍建议重点关注。

首推个股:绿盟科技、千方科技、紫光股份、超图软件。

1)绿盟科技:信息安全龙头,股权转让带来基本面重大改善,业绩有望反转,预期差大。风险提示:股权转让交易风险、信息安全行业竞争加剧、公司新业务产出不达预期。

2)千方科技:智能安防、智能交通双龙头,宇视科技并购已过会。风险提示:存在政府在智能交通和安防的投资放缓导致行业增速下行的风险;存在行业竞争加剧的风险;存在后续整合不达预期的风险。

3)紫光股份:产品线全的硬科技龙头,5G、信息安全、海外业务持续发力,同时云计算进入订单兑现期。风险提示:并购整合不及预期、云计算行业增速不及预期

4)超图软件:GIS行业龙头,今年国土三调正式启动有望带来公司估值和业绩弹性。风险提示:行业竞争加剧;整合不达预期;技术替代风险。

风险提示:板块业绩存在不达预期的风险;商誉减值风险较大;科技创新可能带来短期业绩下降。本章内容摘自先前已公开发布的研究报告,相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月25日发布的研究报告《计算机行业周报:战略做多高景气细分龙头,关注两会政策红利》、2018年2月25日发布的研究报告《绿盟科技:老牌信安领军者,发展有望驶入快车道》、2017年12月11日发布的研究报告《千方科技:收购宇视科技,交通与安防齐发力》、2017年9月18日发布的研究报告《云领未来,航母启航在即》、2017年8月22日发布的研究报告《超图软件:业绩快速增长,行业化应用加速推进》等报告。

电子(刘亮):对于苹果供应链并不悲观

可能是由于苹果iPhoneX表现低于预期,电子行业今年年初跌了一波。我们做过一个研究,把苹果各种机型的BOM成本做了一个详细分析,认为今年的苹果供应链产值增长大约25%,2019年大约15%,所以我们对于苹果供应链并不悲观,能够保持成长。另外,行业龙头在研发设计能力、规模成本优势等方面已具备明显优势,行业增长驱动力的转换将让龙头企业的优势更为突出,可望于未来三年获取更大份额。

在推荐标的方面,我们主要推荐大族激光,2017年净利润预计约17亿,预计18年大约在21亿以上。第二我们推荐三环集团,其主营业务会在2018年全面好转。2017年其利润10.8亿,我们预计18年利润在15亿左右。最后我们推荐半导体板块龙头长电科技,近期有望显著受益于比特币芯片封装,预计2018年利润在10亿左右。

风险提示:新科技应用趋势不及预期、智能手机销量不及预期。本章内容自先前已公开发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月2日发布的研究报告《苹果财报利润超预期,产业链成长逻辑不改》、2018年1月5日发布的研究报告《手机行业深度:创新升级与份额上升为2018年手机链两大主旋律》、2017年11月26日发布的研究报告《技术创新引领电子行业维持牛市格局——2018年度电子行业策略报告》等报告。

通信(王胜):通信行业是典型的创新驱动成长的行业

2000年以来,以电子、通信为核心的科技制造行业,呈现出明显的以2G/3G/4G为驱动力的创新迭起的浪潮。2000年至2008年,是2G时代,典型的终端是功能机;2009年-2013年,是3G时代,智能手机开始普及。2014年-2018年,是4G时代,大宽带带来视频直播、视频通话的兴起,智能终端的像素更高,处理性能更好。

在每一轮技术创新的浪潮中,早中期往往发生跳跃式创新,创新产品涌现,行业增长速度较高;而在中后期,往往进入微创新时代,产品创新相对乏味,行业增速步入相对低谷,比如2017-2018年的智能手机销量增速。

站到目前的2018年,4G创新高潮已过,处于明显的微创新时代,已经出现部分微创新产品而消费者不买账的情况。而2018年是5G研发的高峰期,2018年下半年5G标准将会确定。2019年将迎来5G建设的元年,届时以硬件制造为主体的通信和电子行业,将迎来创新产品的涌现。

从投资的角度,需要适当提前,所以2018年恰恰是布局之年。同时,前期通信、电子、计算机、传媒等,均出现了较为深度的调整,估值已经趋于合理甚至较低。

具体到通信行业的投资,我们建议紧紧围绕5G核心,深入探究5G带来的行业变化,筛选掉5G利空或者不明确的板块,寻找5G会带来明显增量的板块。

风险提示:2018年是通信行业4G到5G的真空期,运营商资本开支仍处于低谷。在此背景下,设备供应商之间可能价格战趋于激烈,导致相关公司盈利能力普遍不达预期。电信运营商在收入增长乏力、资本开始压力较大的背景下,行业整体盈利能力承压,同时中国联通目前的竞争优势不足,混改见成效可能低于预期。本节内容自先前已公开发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2017年11月26日发布的研究报告《2018年通信行业投资策略:两张国家名片,一个混改标杆》等报告。

我们推荐5G龙头中兴通讯,光纤光缆中天科技、亨通光电、通鼎互联;光模块光迅科技、中际旭创;受益标的包括高频覆铜板标的:高斯贝尔、生益科技。

中兴通讯(000063):5G频谱将走向高频化,导致单基站覆盖范围缩小,基站密度增加。我们预计,5G全覆盖阶段需要新建基站数量约为4G宏基站的1.5-2倍。中兴通讯作为全球4大通信设备商之一,5G时代面临前所未有的发展机遇。

目前,中兴通信设备业务全球占有率9%,比较低。其实认真分析2G/3G/4G产品,可以发现,中兴的短板主要在3G,4G产品上,中兴全球累计出货量市场占有24%,市场占有率估测在15%以上。这说明,中兴的研发并不弱也并不落后,3G表现较差更多的原意是技术路线选择。

而5G标准是全球统一的,不会再现技术路线选择问题,截至目前中兴的5G研发效率表现优异,在2017年9月发布的第二阶段测试中,中兴表现紧追华为。领先的技术优势,辅之以逐步改善的市场营销和内部管理,以及仍旧具有全球竞争力的工程师红利,5G时代中兴有望交出令投资者满意的成绩单。预计中兴通讯2018-2019年净利润增长17%/29%。

风险提示:手机业务整顿不达预期;有线业务增长较低甚至下滑;非公开发行能否获得审批尚不确定;5G时代运营商的投资节奏和投资力度,仍不确定。本节内容自先前已公开发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月1日发布的研究报告《中兴通讯(000063):定增加码5G研发,聚焦主航道》等报告。

中天科技(600522):2018年光纤光缆可能继续量价齐升,中移动城域网扩容建设成重要增长点,2019年下半年开始5G需求启动,带动光纤光缆行业维持高景气。中天科技光纤预制棒全合成工艺成熟稳定,产能扩张顺利,估计2017年产量1050吨,2018年产量接近1500吨,增幅明显。预计中天科技2018-2019年业绩增长38%/26%。

风险提示:1、运营商资本开支下滑导致光纤光缆需求不及预期;2、行业光棒产能扩张超预期,导致供给过度释放影响产品价格;3、石墨烯产品虽然面临广阔市场空间,但技术路线和竞争格局存在较大不确定性;4、锂电池产品规模效应尚未形成,行业存在过度扩张的风险,公司面临竞争加剧的风险。本节内容自先前已公开发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2017年11月13日发布的研究报告《中天科技(600522)深度报告:行业供需双击,技术优势占得扩产先机》等报告。

通鼎互联(002491):通鼎互联2018年光纤光缆的业绩弹性甚至大于行业龙头,而信息安全与SDN业务,在管理层重构与大幅增资的支持下,有望成为通鼎未来成长的核心驱动力。

光纤光缆业务,通鼎光棒已经实现突破,2018年光棒将自给自足;更为重要的是,通鼎主动调整了2017年之前低价投标的竞争策略,2018年投标价格上升12.4%,涨幅高于亨通中天(涨幅8%),光纤光缆净利润贡献有望翻倍。

信息安全与SDN业务,通鼎近期管理层重构,引进华为、中国移动核心高管,同时对百卓网络大幅增资(6600万到4.5亿),重点支持新兴业务发展,明确“信息安全+SDN通信设备”的发展方向;网络信息安全业务随着流量增长和网络内容管控的加强,行业高成长;而SDN通信设备正在从数据中心向客户终端领域渗透,空间巨大。我们预计通鼎2018-2019年净利润分别为8.5/10.3亿,同比增长50%、22%;对应EPS为0.67/0.82元。

风险提示:1、运营商资本开支下滑导致光纤光缆需求不及预期;2、行业光棒产能扩张超预期,导致供给过度释放影响产品价格;3、SDN家庭智能网关订单目前集中来自上海电信,且仅有三家供货商,未来面临着单一客户风险和竞争加剧份额下降的风险;4、过去几年公司发起了一系列外延并购,随着市场环境的变化,收购资产存在商誉减值风险。本节内容自先前已公开发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月24日发布的研究报告《通鼎互联(002491)深度报告:信息安全与SDN为矛,光纤光缆为盾》等报告。

通信行业还有一个国家级的创新名片——北斗导航

北斗系统,经过北斗一号、北斗二号的建设,2017年12月进入密集的北斗三号卫星发射期,至今已经3次6颗北斗三号卫星,2018年底北斗三号将基本建成,届时有望与GPS媲美,行业孕育巨大的机遇,军工北斗应用有望重点受益。我们首推海格通信。

海格通信(002465):近2个多月以来,海格通信已经获得合计10.7亿元的军工订单,约为2016年军工收入的50%。系列军工订单验证了军改完成后,特殊机构用户采购已经全面恢复增长。同时海格自身在电台、卫星通信、北斗等领域均处于较为领先的地位,终端融合技术具有一定优势,在单兵装备融合化、轻便化的趋势下,未来有望受益于行业发展。预计海格通信2018-2019年净利润分别为6.4/8.2亿。

风险提示:北斗方面,2018年军工采购恢复与放量的力度仍有待于观察,有可能不及预期。在车载北斗高精度方面,取决于整车厂商的规划进展,有可能进度被推迟。对于海格通信而言,目前北斗导航仍旧主要应用于军工领域,民用北斗在成本、精度等方面仍不占优势,下游需求的拓展需要时间。军队采购的放量具有一定不确定性,2017-2018年仍可能不达预期,导致业绩低于预测值。本节内容自先前已公开发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月11日发布的研究报告《海格通信(002465)点评:大股东10亿增持,2018年有望全面反转》、2017年11月26日发布的研究报告《2018年通信行业投资策略:两张国家名片,一个混改标杆》等报告。

传媒(丁婉贝):重点关注渠道和平台型公司

从年初“贺岁档”和“春节档”票房超预期开始,整个传媒板块的各个子行业有一个轮动的行情,关注度也在快速提升。我们认为,现在的互联网传媒随着平台和渠道公司增多,逐渐走出了内容的波动性,产品的创新变得越来越重要。随着前十大院线几近都在A股上市,2017年阅读平台掌阅科技的上市、芒果TV这一视频资产重组到快乐购,整个A股传媒板块的变化相比于过去的不同在于:渠道和平台累公司增多不少;而不像原来主要都是内容生产公司。

而整个估值体系也比过往更加的理性。我们看到从电影、游戏、电视剧、阅读、图片、广告营销行业的各个子行业,投资者更加看重渠道和平台公司,给予他们更高的估值,整体在30-40多倍。渠道和平台型的公司,我们认为还是能够享受到稀缺性的估值溢价。主要有两类,一类是有线下流量的公司:分众、院线、顺网科技;另一类是有线上流量的公司:快乐购、光线传媒、视觉中国、掌阅科技、增持OPERA/布局海外互联网产品的昆仑万维。

而内容公司整体上估值更加理性,比平台和渠道类公司估值整体要低一些,大概20-30倍。对于内容公司,投资者更加看重行业的竞争格局,以及业绩的可持续性。所以,我们看到2017年最受关注度的游戏板块的估值在2017年业绩都很好的情况下,走了一个估值下修的行情。在游戏、电影和电视剧公司的内容公司中,我们主要推荐两类,一类是景气度高的行业的有管理规模优势的绝对龙头;以及有可持续的业绩保持能力的龙头,如新经典。第二类是赚单个产品超预期的钱。

整体上,传媒关注度是在提升。当前时点上,我们主要推荐大家重点关注个子领域的龙头,重点推荐渠道和平台型公司:分众传媒、快乐购和光线传媒;以及当前处于低估值的游戏板块有可能迎来新产品发布超预期的完美世界、游族网络;以及受爱奇艺上市催化的电视剧龙头华策影视。

风险提示:新游戏低于预期,电影票房低于预期,。本章内容自先前已公开发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月25日发布的研究报告《持续关注电影和视频板块,及各细分领域龙头》、2017年11月25日发布的研究报告《2018年度策略底部积蓄力量,龙头价值稀缺》等报告。

军工(石康):军工板块具备触底反弹的逻辑基础。

军工板块周一大涨3.26%,与电子、通信、计算机等新兴行业领涨市场,全市仅地产板块下跌。周二收盘军工板块涨2.92%,领涨市场。

抓住主要矛盾是分析到位、判断准确的基础。纵览近期行业概况,军工行业自身并无可观事件与催化。但近期市场环境利好军工行业,有利于提升市场情绪和军工板块的估值水平。

未来15年,以军民融合为标志的国防工业体系改革坚定推进、落地完成的概率大大提升。以混改、军工资产证券化、定价机制改革等为核心驱动的相关个股的逻辑确定性大幅强化。

同时,军工板块元旦至春节间跌16%,排名全行业第一。急跌进一步释放了风险,短期利空因素有限。相当一部分个股估值跌至40倍以下,个别优质个股估值已回落至20~30之间。

中证军工指数在7个交易日之前的2月9日创下7113.80点的近3年半以来的最低点,与2014年7月点位持平。另外一个重要的方面,如我们策略报告所述,截止2017年年报,军工板块机构持仓已创两年新低。我们以110个核心军工股为研究对象统计公募基金前十大重仓股数据,结果显示:2016年以来,军工股超配比例持续下降。公募主动基金军工股超配比例已从2016Q2的峰值3.94%下降到2017Q4的0.62%,其中55个国有军工股超配比例从2016Q1的2.55%下降到2017Q4的0.98%,55个民参军个股超配比例从2016Q2的1.61%下降到2017Q4的-0.36%。

综合来看,军工板块具备触底反弹的逻辑基础。在标的的选择上,建议重点把握两个因素:1)市场号召力和板块代表性;2)基本面与估值。考虑本轮行情启动前军工板块和市场大势的情况,公司的经营质量、成长确定性和估值仍是当前选股需要重点把握的因素。

机械(成尚汶):看好半导体设备、工业自动化、工程机械板块的相关机会

1、半导体设备迎来从主题到基本面兑现的景气拐点,看好2018年板块性机会。1)大陆规划的26座晶圆厂投资国门超过1万亿,设备需求超过7000亿,国内设备厂商已经具备分享本轮投资浪潮的能力;2)2018年国产半导体设备行业将迎来从主题到基本面兑现的景气拐点,中国大陆地区本轮半导体投资以中国本土企业为主导,为设备和材料国产化提供条件,2018年预计国内14座晶圆厂进入投产阶段,设备需求超过110亿美元,同比增长61%;3)下游逻辑芯片产商先进工艺节点良率提升迅速,投资落地释放设备需求,绝大部分28nm核心生产制程设备已经具备规模化投入应用的能力,重点关注北方华创、至纯科技、晶盛机电、关注长川科技。

2、工业自动化受益于工业互联网发展提速,首推京山轻机。近期国家设立工业互联网专项工作组,并印发了几份指导文件,印发市场对工业互联网对关注。工业自动化和工业机器人的应用,是工业互联网得以实现的基础,工业互联网发展提速,工业自动化将显著受益。工业自动化领域首推京山轻机(自动化业务高增长,工业AI应用推动者),关注联得装备、正业科技(3C自动化设备优秀供应商)、机器人(机器人及自动化龙头)、克来机电(汽车电子自动化优质标的)、拓斯达(智能装备领域实现高速增长)。

3、工程机械需求强度持续,持续推荐优质高端核心零部件企业恒立液压。小松2017年开机小时数约为1606小时,约同比2016年增长5%、同比2015年增长12%,单台设备开机小时数仍在提升,我们通过草根调研了解到1月份某国产品牌挖机开工率仍维持在较高水平,需求强度持续。挖掘机分会认为2018年国内挖掘机销量涨幅在20%左右,预计销售约15.5万台。另外,III阶段排放标准的挖掘机械市场占有率仅为18.9%,未来产品升级与更新需求潜力巨大。随着2017年企业现金流量、资产负债表大幅改善,2018年有望迎来利润兑现阶段,推荐恒立液压、三一重工、徐工机械、柳工、中铁工业等。

风险提示:政策落实力度低于预期;技术发展进度不及预期;市场竞争风险;宏观经济风险;政策变动风险;固定资产投资低于预期。本节内容自先前已公开发布的研究报告整理概括,相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月27日发布的研究报告《工业互联网建设加速推进,优质工业自动化标的价值显现》、2017年2月25日发布的研究报告《挖机需求强度持续,关注电池厂商招标进度(第8周观点)》、2018年1月28日发布的研究报告《硅晶圆缺口持续扩大,油价创3年新高(第4周观点)》等报告。

4、重点个股:

京山轻机:18xPE的自动化公司,多个工业AI应用场景落地

1)自动化业务利润占比70%,18年18倍PE。公司业务主要为包装机械和自动化集成两个业务板块,我们预估公司2018年利润区间是3-3.5亿,其中自动化业务利润占比70%,属于非常便宜的自动化公司。

2)两次变化焕然一新,18年多个工业AI应用场景落地。公司于2014年通过外延并购迈入工业自动化领域;2018年槟榔自动化加工等多个工业AI场景落地,自动化业务布局协同效应日益显著。

3)现金流优良,财务报表保康。在经历了一系列资本运作后,公司资产负债率38.2%,负债水平在行业中等偏下,并保持了经营性现金流持续净流入,目前在手货币资金5.38亿元。

4)估值便宜的自动化公司,业绩超预期潜力大。预计公司17~19年净利润1.56/3.22/4.16亿元(苏州晟成已完成过户)。

风险提示:外延并购导致的公司经营管理风险;订单落地及收入确认进度低于预期;大股东股权质押比例较高。本节内容摘自先前已公开发布的研究报告,相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月2日发布的京山轻机深度报告:《自动化业务高增长,工业AI应用推动者》。

恒立液压:油缸产销两旺,液压泵阀推广迎来机遇期

1)液压泵阀紧缺,利好恒立新产品试用与推广。一月份三一、徐工、柳工在中大挖领域的市场份额下滑,再次印证了中挖液压泵阀紧缺的事实。我们认为,这种现象短期内有望持续,直接利好恒立的泵阀产品试用和推广。

2)从油缸走向泵阀,主机厂试用是最为关键的一步。泵阀是挖掘机中最为重要的核心零部件之一,主机厂通常不愿意承担更换供应商的风险,过去大约80%都依赖川崎的供应,而本轮挖机泵阀缺货,恒立迎来难得的机遇期,可以加速主机厂的试用进程,后续市场占有率逐步提升是大概率事件。泵阀的价值量约为油缸的2~3倍,恒立顺利打开更广阔的市场,成长空间足够大。

3)资产周转率上行,盈利水平继续提升。公司资产周转率上行及产品价格上涨,带来较大的利润弹性,存在超预期的可能性。

风险提示:下游挖掘机销量不及预期;中挖泵阀拓展低于预期。本节内容摘自先前已公开发布的研究报告,相关报告及风险提示全文请参阅《挖机需求强度持续,关注电池厂商招标进度(第8周观点)》。

先导智能:质地优秀,有望分享全球电动汽车成长浪潮的领先设备企业。

1)先导有望成长为具备全球竞争力的国产设备企业。公司是是CATL、珠海银隆等锂电池龙头生产商的主要供应商,CATL与上汽的合作将优先利好公司,全球电动车大浪潮正开启,大众、通用均在加码电动汽车投入,延长设备行业景气周期。

2)新能源汽车产业链拐点临近,订单落地值得期待。2017年11-12月新能源汽车产销放量叠加电池厂降低产能利用率,导致元旦前龙头电池企业库存基本消除殆尽。我们判断,补贴政策的落地有望带动新能源汽车正常生产,而电池企业由于低库存有望带来超预期的补库存及产能扩建。

3)公司产能扩建基本完成,新客户开拓持续推进。公司本部及泰坦产能合计约40亿,目前公司新的动力锂电池设备基地(一期)已接近完全投产,完全投产后将新增15-20亿产能。此外,公司在新客户开拓和新产品推广均在有序推进。

4)盈利预测及评级:公司在手订单充足,有望受益锂电自动化行业高景气度,产品市占率持续提升,预计公司17-19年EPS分别为1.22/ 2.42/ 3.23元,持续看好。

风险提示:锂电企业扩产进度不及预期,收入确认进度不及预期。

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