【华创晨报6-16】持续推荐三元电芯行业

华创证券综合金融服务平台2018-05-15 17:45:02

【晨会视点】


◆【固收 屈庆债券团队


M2增速下滑并不会导致货币政策放松——华创债券日报2016-6-16

利率债投资策略:周三随着股市的上涨,市场情绪有所缓和,情绪带动下的利率下行开始放缓,考虑到2.25%对于利率底部的约束,利率继续下行空间有限。同时在基本面对于债市的影响趋于弱化的情况下,后期伴随情绪释放结束,市场将重新关注资金面和供给对于债市的影响。

(1)5月新增信贷超预期,无论住户部门还是企业部门贷款均出现良性增长,中长期信贷与4月相比均有所增加,一方面反映了房地产市场火爆对居民中长期信贷的拉动作用,另一方面也体现出实体经济融资需求并不弱,随着5月地方置换债发行规模环比有所放缓,地方置换债对信贷的影响有所弱化。

(2)M2增速继续下滑且不及预期,M1和M0增速继续高增长,一方面是上个月我们提到的地方债务置换的逻辑的继续演绎,另一方面也由于非银同业存款同比大幅少增。去年同期由于股市的火爆,证券保证金大幅增加,使得非银同业存款增量创下历史最高,今年则同比缩水1.4万亿。另外值得注意的是,5月财政存款明显低于历史均值,意味着财政政策正在积极发力稳增长,这从5月的财政支出数据中也可以得到验证,财政政策发力无疑也意味着后期经济走平的概率更大。

(3)社融同比少增主要受未贴现的银行承兑汇票和企业债券净融资同比少增拖累。前期票据风险事件的爆发促使监管层加强了对票据业务的管理,营改增也会对票据直贴带来负面影响,票据融资缩水在意料之中。而由于信用风险事件的密集爆发,5月信用债发行受到了显著影响,直接导致了企业债券净融资的减少。从社融其他分项来看,5月几乎都录得同比多增,这也反映出实体经济融资需求并不弱。

综合来看,5月金融数据中,信贷数据大幅超预期,反映出实体经济的融资需求依然不弱。对于M2增速下降主要是受地方债置换和非银存款同比大幅下降的影响,而且此前央行也发文称,“由于应对去年年中股市波动使当时M2基数大幅抬高,未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降,当然,这主要也是基数效应在干扰同比数据,并不代表真实的增速”。因此,我们认为在信贷相对稳定的情况下,后期M2增速因基数效应出现的下降并不会使得货币政策出现放松。对于社融的下降,一方面是受到票据清查的影响,这跟经济本身的关系不大,另一方面是由于信用债发行的下降,这确实会对经济产生影响,但也会使得企业再融资能力下降,从而加剧信用风险的释放。

信用债:今天川煤正式标志违约,尽管市场对此反应不大,但根本原因在于投资者对产能过剩行业的不感冒。这种不感冒或将让产能过剩行业发行人一级发行一直处于疲弱状态,实则蕴含未来产能过剩行业企业债务周转可能出现的大问题,我们仍建议投资者谨慎操作。

◆【机械 李佳团队】北斗和3C自动化产业链内标的大涨点评


北斗产业链再迎大涨,我们重点推荐关注的个股振芯科技和华力创通涨幅均超过5.6%,领涨版块!3C自动化版块大涨,我们重点推荐关注的个股智云股份和锦富新材涨幅均接近7%!

北斗导航,政策支持+民用市场拓展推动产业进入高速发展期

卫星及应用产业关系到国家安全,属于国家战略新兴产业,是政府重点支持产业,政策密集发布推动产业加速发展。北斗导航卫星系统是全球第三个成熟的卫星导航系统,目前已完成亚太地区区域组网,预计2020年完成全球组网,市场规模预计4000亿,民用市场的拓展力度加大促进产业高速发展。

重点推荐关注:北斗星通、振芯科技、华力创通、合众思壮、中海达

附北斗导航深度报告

北斗导航,定位定天下,政策支持+民用市场拓展推动产业进入高速发展期 链接:http://dwz.cn/3zD4l3

3C制造业自动化升级迫在眉睫,市场规模近5000亿

人口红利消失,倒逼自动化升级需求。3C制造业工人数量庞大、重复工作多、更新速度快、有定制化需求,在中国智能制造大背景下,3C制造业对生产线自动化升级显得愈加迫切。自动化升级和国产替代双线并进,中国市场规模近5000亿。

重点推荐关注:智云股份、锦富新材、劲拓股份、劲胜精密、正业科技

附3C自动化深度报告

乘风智能制造,3C自动化撬动千亿市场 链接:http://dwz.cn/3Apejd

◆【机械 李佳团队】浙江鼎力公告点评:产融结合提升公司核心竞争力,行业龙头充分受益海内外需求增长


事项:公司拟在上海自贸区以自有资金投资设立全资子公司上海鼎策融资租赁有限公司(暂定名),注册资本为人民币20,000万元。

核心观点

1.设立融资租赁子公司,提升公司核心竞争力。

本次在上海自贸区设立融资租赁子公司,可以解决租赁商在购买设备时面临的短期资金压力,从而进一步拓展公司业务领域,有利于促进公司的产融结合,实现“以融促产、以产带融”的良性互动局面。

此外,通过借助上海自贸区开放式的平台,有利于公司接触国内外较广阔的市场,并享受自贸区的优惠政策。我们预计公司未来盈利能力和可持续发展能力可以得到显著增强。

2.高空作业平台发展空间巨大。

目前我国高空作业设备市场处于起步阶段,成熟程度与欧美国家相比差距较大,存在巨大的发展空间。国内高空作业平台应用较多的是北京、上海、深圳等发达城市,应用领域集中在工程建设行业,未来在二三线城市发展前景广阔。

由于高空作业平台在10m以上具有显著经济性优势,安全性好,节省人力等优点,随着建筑用地紧缺,人力成本上升,相关法律法规逐步完善,高空作业设备市场会有非常大的潜力,行业会超预期发展。

3.稳居国内行业龙头,开拓海外市场,公司将持续走强。

目前,浙江鼎力由于产销量大,品种丰富,质量优良,占据了国内高空作业平台市场大部分份额。相比于业内的竞争对手,其技术优势,市场份额优势保证了公司会从行业发展中收益巨大。

此外公司增资Magni收购20%股权,与Magni公司合作开发一款新型臂式产品,加强研发合作。通过成本优势以及高新技术,公司在非欧美国家的海外拓展有望不断推进。

4.盈利预测:

预计公司16-18年实现归母净利润1.64亿、2.24亿、2.97亿,对应EPS为1.01元、1.38元、1.83元,对应PE为43X,30X,23X,给予“推荐”评级。

5.风险提示:

海内外高空作业平台市场需求低于预期。


◆【非银 洪锦屏团队】*ST金瑞(600390):五矿金控浮出水面,新能源电池材料渐入佳境


【独到见解】

金瑞科技将成为五矿集团旗下的金融资产整合平台,同时公司的新能源电池材料业务刚起步,预计2016年开始释放利润,金融+新能源的双轮驱动。依靠股东背景,未来有望形成独具特色金融发展模式。短期由于重组方案股本扩张较大,对应潜在市值达到500亿,建议关注调整后的介入机会。首次覆盖给予推荐评级。


投资要点

金瑞科技将成为五矿集团的金融资产运作平台。

金瑞科技是五矿集团旗下的上市平台之一,此次重组将注入五矿集团的金融资产,形成金融+新能源电池业务的双重架构。金瑞科技未来的业务范围将涵盖金融业务,成为拥有信托、金融租赁、证券、期货、基金以及商业银行等全牌照的综合性金融控股平台。

五矿信托和外贸租赁是主要利润来源。

五矿信托2015年末管理信托资产规模2,806亿元,实现净利润11.4亿元。其中集合信托计划资产一直是五矿信托最主要的管理信托资产种类。外贸租赁由五矿资本和东方资产各持有50%股权,具备金融租赁牌照,具有更宽的融资渠道和更低的融资成本,2015年净利润7亿元,同比大幅增长121%。五矿证券原名金牛证券,2000年成立于深圳,是一家全牌照券商,营业收入主要来源于固定收益业务和经纪业务。2015年度,五矿证券实现净利润1.8亿元,同比增长312%。五矿经易期货依靠集团背景,在金属期货交易领域具有优势,归属于母公司净利润为7,931万元。

投资建议:短期空间有限,关注调整后的介入机会

重组完成后的金融资产主要包括五矿信托、五矿证券、五矿易经期货、外贸租赁,以及安信基金、绵商行和五矿保险经纪的部分股权。此外公司的主营中包括锂电池多元正极材料前驱体、锂电池三元正极材料、钴酸锂、镍氢电池用球形氢氧化镍等新能源电池材料业务,对标公司是当升科技。我们给予金瑞科技潜在目标市值550-560亿元的估值,对应目前的二级市场价格为14.7-15元,短期空间不大,建议积极关注调整后的机会,以及后续资本运作的空间。首次覆盖,给予推荐评级。

风险提示

重组进程低于预期。


◆【银行 张明团队

】羸弱需求的集中释放——评5月信贷数据



事    项

5月人民币贷款增加9855亿元,同比多增847亿元。分部门看,住户部门贷款增加5759亿元,其中中长期贷款增加5281亿元;非金融企业及机关团体贷款增加3597亿元,其中中长期贷款增加1825亿元。

主要观点

1.总量略超预期,按揭中流砥柱。

新增信贷总量近1万亿,超出市场普遍预期(7500亿),其中住户部门尤其按揭贷款贡献占6成,堪称信贷规模增长的基石。

在5月14日《按揭增长可持续,不反映地产趋势》的点评中,我们明确提出“一方面二线城市成交依然火爆,另一方面一线城市依然在消化前期成交高峰需求,按揭贷款未来数月内维持同比高增长无忧。但成交数据是绝对领先指标,如二线成交随一线下滑,市场预期变化将远早于按揭贷款数据。”

从北京近期的数据来看,6月上旬二手房网签环比下降55%,交易热度明显下降。但随后的过户、(按揭)放款仍需要2个月左右的流程,反映在当地按揭贷款数据上可能要到8月。加之二、三线城市成交密集期滞后一线城市数月,足以支撑总体按揭需求至9月-10月。从近期的微观调研上看,按揭是银行普遍追逐的低风险投向,从需求到供给意愿均维持高位,我们对按揭增长仍持乐观态度,但坚持居民部门加杠杆仍需跟踪地产成交数据而非按揭。

值得注意的是,今日媒体传出某股份制银行内部会议下达了房贷口子开始收紧的指示,未来规模会大幅调低,利率也会有变化。我们认为近期的地王频出为标志的地产过热使管理层有降温的意愿,房贷利率或上行,但一刀切的收缩按揭对交易周期长的二手房市场干扰强,短期内急刹车的概率不大。

2.企业信贷羸弱,增长或为集中释放。

企业中长期贷款1825亿,同比下降28%,但扭转了4月的负增长局面。从我们调研的情况来看,4月-5月中旬,(部分)分行积累了若干对公信贷客户,但总行通过额度控制未予放行,5月下旬“突然指标就下来了”,2季度信贷需求得以集中释放。如果调研情况为普遍现象,则可以看出货币当局通过信贷政策对经济过热、经济失速等各类风险的管理是有力的,对公信贷释放可能部分延续至6月。

积累需求的释放并不意味着需求端的回暖,一季度信贷大量投放至以政府平台、大国企、上市公司为代表的低风险项目上,其现金充沛。而民营经济、小微为代表的高风险项目银行采取了回避收缩的策略,总行对分行信贷客户的审批日益严格,企业端的信贷需求依然羸弱。

考虑到新增外币贷款的逐月减少,在外债置换进行时的企业中长期信贷不容乐观。

3.票据拖累社融。

社融规模新增6599亿元低于预期,主要由于新增未贴现银行承兑汇票下降5066亿元。年初银监会工作会议将票据业务作为监管工作重点,5月初央行、银监会联合下发《126号文》,并将加强票据监管的指示下发至各银监局,规模下降符合预期。此外政府发债规模仍维持高位,“真实”社融规模被部分低估。

4.M1与M2的背离。

5月M2下降至11.8%,M1则飙升至23.7%,背离趋势更趋明显。我们认为原因有:1、1季度信贷主体现金充裕,使用效率低;2、政府3-5月大量债务置换获取现金未投入使用;3、房地产交易、按揭贷款火热,房屋出售方获取大量现金(来自银行信贷)。随着房产交易热度的下降,地产产业链析出的M1流向可能成为通胀的重要影响因素,对货币政策的持续宽松形成制约。

5.总结:信贷放缓是银行资产质量改善的信号。

虽然(对公)信贷数据萎靡不利于银行资产扩张,但我们认为对银行而言未必是坏事。这表达了银行风控意识的加强,对风险多发行业以及此前风风火火的小微业务的扩张谨慎,维持了2014-2015年对高风险信贷加速退出的资产结构调整趋势,银行的新增资产结构有望较此前有明显的改善,以流量改善存量的逻辑犹存。


◆【化工 曹令团队】持续推荐电子化学品板块:福斯特、上海新阳、鼎龙股份、国瓷材料


近期整个电子化学品板块表现亮眼,我们重申持续推荐逻辑:

福斯特:福斯特是华创化工团队市场首推的独家标的,我们在不到半年的时间内组织了4次联合调研并发布了公司深度报告。公司两大预期差:其一是光伏行业尽管中国装机容量达到高点,但全球未来3-5年增速仍有15-20%,作为全球EVA胶膜龙头,公司业绩增速将明显高于行业增速,并非市场预期无增长或下滑;其二,公司目前位置PE也只有20X左右,而今年业绩应该还有40-50%增长,账面上现金等价物接近30亿,新材料(电子化学品为主)项目6月份开始逐步开始试生产,公司未来业绩也将全面转型为前景较好的新材料业务。估值便宜现金充沛、技术领先项目储备丰富且执行力极强,维持强推。

上海新阳:持有大硅片公司上海新昇接近25%股权,是控股股东上海硅产业投资有限公司之外最大股东;极少数已进入中芯国际、海力士等国际半导体企业供应体系的化学品国内供货商。电镀液6月底在台积电认证将接近尾声,有望成为国内唯一进入台积电的电镀液供应商;晶圆化学品今年开始盈利,基本面出现积极拐点。

国瓷材料:新材料公司中稍有的未来三年内生复合增速超过50%的优质标的,高成长高确定性。目前估值合理区域,但未来催化剂较多,仍建议增持:横向收购预计将不断落地、新品类研发有望获重大突破。同时下半年开始估值将逐步切换到明年,对应明年PE仅30X+。

鼎龙股份:彩色聚合碳粉龙头,本次重大资产重组完成后,公司将成为掌控彩粉、芯片、显影辊等关键环节且竞争优势明显的打印耗材全产业链龙头,半导体耗材是公司打造的另一主业,其中CMP抛光垫中试获中芯国际等一线客户认可,即将迎来投产,有望成为国内CMP抛光垫第一厂商。

南大光电:持有北京科华32%股权,北京科华作为02专项248nm项目的承接单位,同时公司在193nm光刻胶项目上也有较为充分的技术和工艺储备,是国内最有可能实现光刻胶进口替代的厂商。

◆【化工 曹令团队】低估值、质地优良的高安全边际标的推荐:联化科技、万华化学、桐昆股份、万润股份



(1)联化科技:公司为中间体定制龙头企业。受全球农化低迷影响,公司业绩有所下滑。长期来看,公司具备技术产能优势,有望加速拓展国内医药CMO市场。公司目前农药和医药业务比值约为6:1,通过内生和外延发展,医药业务比重将不断提升并积极外延拓展,带来业绩估值双重提升。公司也是低估值优质公司里面涨幅最小的标的。

(2)万华化学:MD盈利逐季改善,石化项目运行上正轨。MDI价格持续上调(累计上涨3500元/吨,涨幅28.57%)带来万华盈利逐季修复,而目前MDI价差仅恢复至近年价差中枢,巴斯夫韩国、重庆装置问题利好后市平稳;PDH装置端午节后生产负荷提至90%左右,石化项目运行上正轨。

(3)海利得:帘子布和车用丝产能有序投放保障公司业绩3年以上40%增长(对应16年24X)。已进入汽车安全、广告材料和新材料三大千亿级别的蓝海市场。

(4)桐昆股份:行业拐点:涤纶长丝2015年始需求增速快于供给增速,油价有望在50-60美金左右企稳;公司拐点:公司业绩预计将大幅增长(去年1亿多,今年预计8-10亿),目前价格跌破定增价(11.2元/股);公司是历史上年年盈利的跨越周期优质龙头企业,同时涤纶价格上涨1000元将增厚EPS 3元。目前位置安全边际明显且弹性较大。

(5)万润股份:2016年增速80%以上对应当期PE37X。未来2年液晶单体仍有20%左右的增长,汽车尾气分子筛产能从800吨将逐步扩张至5800吨,保障未来三年业绩较高增长。未来两大重要催化剂:以MP为首的体外诊断版块超预期、OLED大尺寸发展超预期,维持强推。

(6)扬农化工:目前估值20X左右,账面上现金20亿。基本面各项业务均处于底部,中化集团资产注入预期预计将进入实质性阶段。维持推荐。

(7)航民股份:公司目前已经形成了以印染为核心,热电、现代物流、织布、染料协同发展的完整高效的产业链。印染产能10亿米。目前航民订单处于满产状态。印染行业整合淘汰落后产能持续背景下,公司作为印染龙头企业,将持续受益。

◆【金属 李斌团队】厦门钨业:与Grafoid签署备忘录,意在卡位万亿级别石墨烯潜在市场



稀土第二波启动时点临近,龙头标的很可能是格局和纯粹的双主线。纵观厦门钨业产业布局,可以发现,公司管理层具有极强的战略格局观,能够预判产业趋势,在产业爆发前积极介入市场,在产业链核心环节卡位布局,静待市场爆发。钨钼业务通过卡位产业链两头高附加值环节,成就公司全产业链龙头;稀土业务战略格局即意图复制钨钼业务模式,卡位布局上游资源和下游深加工;电池新材料业务在产业爆发前提前介入,纵享行业高成长;房地产业务兼营定位,发展稳健。公司定位明确,龙头基因强大。

李斌13681137607/胡金15810829709/华强强 18810250644/田庆争18349123462

事    项:

2016年3月22日,公司与加拿大Grafoid公司就参与Grafoid股权融资、建立合资企业及合作开发石墨烯签署《备忘录》,因石墨烯是一种新兴材料,处于产业化的探索阶段,相关技术处于前沿,评估工作量较大,截至目前(2016.06.13),公司正在进行技术评估工作,尚未完成尽职调查,相应最终协议也未签订。公司将根据后续尽职调查情况决定是否继续推进或终止合作事项。

主要观点

1、厦门钨业具备很强的审时度势能力,擅长技术卡位

公司先后涉足钨、房地产、电池新材料和稀土,总是能够根据经济大势进入朝阳行业,并且坚持技术强企。1982年涉足钨钼全产业链,1996年涉足房地产,2003年布局电池新材料,2006年涉足稀土并最终成为稀土六大集团之一参与全国整合。

2、Grafoid加拿大政府支持的石墨烯解决方案私企,矿业等巨头已是合作伙伴

Grafoid成立于2011年,Grafoid的全球企业平台包括17个子公司从事mesograf™材料和产品的开发及发展服务。Grafoid是一家提供全套石墨烯解决方案的公司。公司在全球范围内与业内领先的公司和机构合作,为工业级石墨烯应用提供技术、产品及生产流程。

其研究是通过加拿大国家研究委员会支持的工业研究援助计划(IRAP)开展的,并且在2015年2月20日,Grafoid从可持续发展技术加拿大(STDC)科技基金™收到一项810万美元的投资,用以开发可自动化生产mesograf™石墨烯和终端产品。可持续发展技术加拿大(STDC)是由加拿大政府授权,支持清洁技术公司将他们的技术推向市场。

Grafoid的合作伙伴包括日本三井、加拿大HydroQuebec(加拿大最大的水电公司,其研究机构拥有超过800项专利和40项电池材料许可,并被世界诸多成功电池厂和材料供应商广泛应用)、Bosh、PhosSolar、以及加拿大诸多知名大学。

3、Grafoid石墨烯应用研究面向新能源电池等诸多新兴领域

公司的石墨烯应用研究重点方向面对的是万亿级别的新兴市场,具体数据参照下表。

mesograf™锂电池电动汽车,消费电子和工业储能;添加剂制造材料包括金属合金和3D打印石墨粉末聚合物;聚合物、塑料、橡胶、弹性体和复合材料;纤维科学包括铝合金;涂层及润滑油;阻燃材料;热能管理解决方案;电磁/射频干扰/电磁脉冲屏蔽;太阳能解决方案,以及分析测试;和实验室服务。

4、Grafoid目前仍未产生盈利,但已圈定三个重点研究领域

Grafoid公司目前经营亏损,2014-2015年分别亏损约1000万加元和2600万加元,但是Grafoid公司为石墨烯应用研究选择了三个关键领域,分别是1)能量产生、传送和储存,2)涂料,和3)聚合物/硅酮。并已经在这些领域中开始与企业建立客户关系和合作关系。

能量产生、传送和储存–长寿铁锂电池和铝空气电池:

Grafoid开发出下一代快充长寿命MesografTM磷酸铁锂(LFP)石墨烯电池用于消费者电子和电动车市场,已申请全球专利;Grafoid正在考虑开发铝空气电池;子公司ALCERECO目前与ALCOA签署合同,为PhinergyInc和ALCOA之间的一个以色列领先合作开发项目而生产铝板,铝空气电池将作为増程器与锂离子电池串联使用。

涂料:

Grafoid在实验室层面能够将粘着的ML-rGO(多层还原氧化石墨烯)应用到许多基材上:如聚合物、玻璃、金属和耐火材料。

聚合物:

Grafoid与罗格斯大学高级分子聚合物工程学院(AMIPP)合作,将石墨和石墨烯与聚合物结合起来生产出更轻更结实更耐用的塑料,迄今取得的成就包括聚合物和非聚合物石墨烯应用的开发,生产将被Grafoid商品化的高级Mesograf™塑料材料,多项全球专利已提交,目前正在原始设备制造商和汽车客户中进行测试。

5、未来若厦钨参股,则将在中国成立合资公司

通过与Grafoid公司在石墨烯业务上的合作,有利于促进公司锂离子电池材料的发展。

厦钨有意投资认购不超过Grafoid20%股份。本公司将对Grafoid及与本备忘录拟议交易相关的事项进行尽职调查。如本公司尽职调查后认为可行,前述投资将按下列股份的组合进行,其平均价格将在本公司尽职调查后确定:

认购Grafoid向本公司增发的200万股份,本公司有意以双方商定的价格认购(该价格应受限于本公司尽职调查结果);

由Grafoid石墨矿附属公司持有的Grafoid700万股股票将按本公司尽调后双方确定的股价出售给本公司;

Grafoid授予本公司100万股认股权证,允许其以每股1美元的价格认购。

双方将在中国成立合资企业:以Mesograf™的品牌生产Grafoid专有石墨烯系列产品;生产Grafoid拥有专利的Amphioxide™品牌的氧化石墨烯。双方将在未来为中国市场联合开发石墨烯应用,包括但不限于:

下一代锂电池(用于电动汽车及储能)

石墨烯涂层(太阳能板及玻璃,硅树脂,聚酯薄膜,铜,铝及其他材料)

石墨烯增强聚合物复合材料(用于电动汽车及太空领域)

水处理(净化及海水淡化)

智能纤维

钨/石墨烯合金

6、公司盈利预测及业绩弹性估算

盈利预测:2016-2018年预计分别实现归母净利润3.65亿元、5.68亿元、7.46亿元,对应PE为80X、51X、39X。

业绩弹性测算:假设钨价上涨20%,稀土价格上涨100%,电池新材料毛利率15%,房地产业务毛利率与2015年持平,在此假设条件下公司归母净利润业绩弹性为15.73亿元,对应PE为19X。

7、风险提示

钨价上涨不及预期,稀土整合及价格上涨不及预期


◆【金属 李斌团队】对于国务院发文:加快退出有色金属过剩产能,适当增加部分储备的点评



文件核心解读:

1、高层重视通过收储促进市场再平衡!

2、有意引入金融机构参与商储,具备资金优势的强援,市场Rebalance将事半功倍!

完善政府储备与商业储备相结合的有色金属储备机制,适当增加部分有色金属储备。探索开展有色金属企业商业储备试点,鼓励金融机构研究支持有色金属商业收储。

3、严控有色金属供给!

《意见》要求,严控新增产能,加快退出过剩产能。

4、重视深加工!

发展精深加工。着力发展乘用车铝合金板、航空用铝合金板等关键基础材料,支持高铝粉煤灰综合利用技术研发及产业化。提高再生有色金属回收利用技术和装备水平,鼓励企业提高再生有色金属的使用比例。

5、特别提到新材料和稀土!

新材料体系建设取得重大突破,关键战略材料综合保障能力超过70%。产业结构更加优化,有色金属、稀土等行业分别形成3~6家能够引领行业发展的旗舰型企业集团。

推荐标的:

1、首推稀土!稀土!还是稀土!

国储刚刚流标,国务院发文可谓一场及时雨,我们相信再次招标不会太久,价格预期也会顺势而为有所提升。

强推厦门钨业、安泰科技、盛和资源、广晟有色、中科三环、有研新材

2、新材料首推高温合金与石墨烯

高温合金

钢研高纳、万泽股份、炼石有色、中航高科

石墨烯

厦门钨业、东旭光电、德尔未来等

3、乘用车和航空用铝合金板

南山铝业


【调研信息】

【汽车 欧子辰团队】三元电芯行业推荐暨澳洋顺昌投资者交流电话会议纪要

华创汽车 欧子辰:

三元电芯最近涨得特别好,在现在这个位置,我们对三元也是乐观的,预计可以持续到今年年底。基于我们提出的漏斗型理论,供给、需求不变,中间玩家减少。以前是,最上游的资源有限,下游的需求爆发,投资下游一定不如上游。现在不同了,第四批电池目录会使得中游玩家减少,进入目录的企业会享受到一个市场集中度提升的阶段,中间的电芯将首次迎来跑赢上下游的机会。华创汽车推荐澳洋顺昌、智慧能源(福斯特)。

澳洋顺昌 陈总:

天鹏在我个人名下已经有五年,我认为,锂电池和其他行业相比难度很大,整个行业还没到成熟的阶段,研发投入特别大,认证时间特别长。电芯测试2000次循环,每天只能做5次,验证下来要400天。所以说电芯厂和客户讲循环2000次的时候,可以看看他是不是已经做了一定的时间。另外,整车厂拿过去以后自己也要做测试,所以电芯厂自己的测试和客户的测试加起来已经要2年时间了,如果再装车跑一段时间,就2~3年时间了。验证周期非常长。天鹏是同时做10款产品的测试,好中再选优。

天鹏成立于2006年,当时引进了天津18所很多的技术人员成立了公司,虽然那个时候三元能否成为主流还不确定,但是比较幸运的是,天鹏在过去10年内一直坚持专注于三元圆柱。工艺方面,国内正在经历从手动向半自动向自动飞跃的过程,我们的一些同行,设备引进以后,产能的达产速度很慢。要看投入这个行业之前,积累有多长时间,积累不够,有的产线一年两年产能还是迟迟上不去,而且这是占大多数的情况。所以说整个行业还在初期,但是需求由于国家的鼓励,一下子爆发,使得锂电行业迎来了爆发性成长的机会,如果政策鼓励没有大幅度调整的话,我认为可能还要乐观一些,两年之内都不会供过于求。主要取决于国家政策鼓励的程度。

华创证券 欧子辰:

我们拍出来的数,不算磷酸铁锂,只看三元18650圆柱,今年的出货量,大概是8gwh,加上硬壳软包10gwh,而乘用车需求就8gwh(含硬壳软包),如果考虑物流车放量,这就已经是供不应求了。而第四批电池目录,还要筛掉很多有效产能,比如说如果三星、LG进不了的话,LG 1个多gwh的产能就没有了。另外还有许多小企业进不了目录,虽然单个看产能不多,但是这样的企业数量非常多。

澳洋顺昌 陈总:

基于我们对行业的调查,产能和有效产能之间,要看积累,调试得快3-6个月,慢的要1-2年。

天鹏14年之前还是主要集中在做电动工具,18650原来全世界每年4亿颗左右,这是一个专业的市场,大的玩家非常挑剔,国际上主要是三洋、三星,国内就是天鹏了。国内看,天鹏在行业内是遥遥领先,竞价比第2、3名高出10-15%。

15年加大了对车用的投入。物流车销售就占50%左右,不过后来又增加了一些产能。现在,一厂后1/2基本调试结束了,1号厂房在往满产走,另外日产100万只的2号工厂基础厂房建设已经好了,预计今年年底所有进口线就能进场,明年一季度产能开始释放出来,二厂一年能供4gwh,加上老厂年产25万-30万颗,加起来一共5gwh。

提问环节

1.大家都很关心电池第四批电池目录,天鹏申请的进展情况是怎样的?

澳洋顺昌 陈总:

今年,电池目录从原来的自愿性变成了一个必须性的要求。而天鹏不论是TS认证、环境还是投资规模各项条件都非常具备,我们尽快把材料准备齐全了而且准备得非常充分。前1、2个月工信部专家评审给了一些意见,比如工艺图只有文字说明没有流程图,诸如此类的一些小问题,让我们补充材料,我们已经补充了。名单今天或明天可能就出来了。我们资料准备充分,另外也具备较高的行业地位。各方面都有消息说已经过了白名单。所以我们非常乐观,不在目录里是非常大的意外了。

华创汽车 欧子辰:

消费级和电动工具类的差别很大,交集非常小,所以可能存在消费级领域的从业人员不熟悉天鹏的情况,但是行业专家对天棚还是非常认可的。

2.刚刚您说三元电池不止今年,未来两年内都很看好,明年补贴进一步退坡,怎样看供需的情况?

可能外部看,有很多电池生产厂家,但我们内部人看,将来谁产能放得出来,谁放不出出来,很清楚,所以供应上我们会打一个非常大的折扣。需求比较难讲,要看国家的政策,如果新能源汽车能保持20%-30%的增长,那么两年内还是会供不应求。补贴下调,三元的性价比会进一步凸显出来,能量密度高,和磷酸铁锂比是很有优势的。现在对车的能量比做出要求的话,情况对三元更加有利。大巴属于公共事业,起步比较早,磷酸铁锂配合得也比较好,所以之前已经爆发了。往后,更看好乘用车、物流车。

3.据我们了解业界产能扩张的速度应该是非常快的,比如亿纬锂能很快就从1个gwh到4gwh

研发周期特别长,投产时间短没法认证;另外设备调试时间非常长。达产的愿望和实际达产之间的差额还是很大的。

4.需求突然放大的话,上游供应中哪些材料是比较稀缺的?

上上游不是很了解,上游包括电解液、正极、负极、隔膜。负极,石墨,供应还可以。电解液,几家比较大的上市公司也是能很好地供应我们。比较头痛的是正极材料,国内的正极企业压力比较大,523还可以,到622,811,NCA国内基本就供不上了。共性都是,性能往上走的时候,好的材料有压力,国内不能生产,一般的材料还好。隔膜我们80%用的是进口的,一样的情况,好的隔膜,国内只有1、2家能做。

5.投资者疑虑,上市公司这一块之前转型做得比较多,包括投资教育,今后方向是继续走多元化路线还是专注于天鹏?

我们原先是做金属配送,现在已经做到遥遥领先,每年都增长,但还是觉得幅度不够。所以后来又开始做LED芯片,但是我们加入的比较晚,错过了爆发期。所以说过去一直没有找到巨大的市场,直到遇到了锂电池的机会。教育我们去年年底确实也花了很多时间探索,但是因为已经找到了锂电池这一块,三元锂电池的竞争才刚刚开始,我们起步比较早又比较好,所以应该集中精力努力争取做到数一数二,教育往后我们就不考虑了。

6.16年、17年一厂、二厂的出货量包括收入情况的预计?

一厂:1gwh;二厂:4gwh。今年6月份一厂的设备调试才结束,所以上半年量比较小,全年大概是0.75gwh左右。主要还是看明年,一厂满产,二厂1.5gwh,一共2.5gwh,20~25亿左右。

7.去年极高的净利润水平,19%,那么对未来的净利润水平是怎样的预期?

去年,有利的因素是,我们电动工具电芯的销售、独特的行业地位,不利因素是投入了大量的研发和设备的调试,净利还降了一点。将来,我们还是会继续投入研发,但是随着规模的提高,我预计还是能保持20点左右,行业平均水平我不清楚,但是我们过去无论是在经营LED的时候还是金属配送的时候也是比行业水平高很多的,所以我们还是有信心的。最起码15%,争取实现20%的净利润。

8.如果三元电池是供不应求的情况,那么下半年是否涨价?

我个人认为,我们面对的客户群,档次拉的非常开,虽然都是做汽车,如果是名不见经传,或者未来成长性不是理想的话,可能我们给他的价格非常高甚至不供应。而大的汽车厂、大家都想合作的对象,会有比较好的议价能力。改装车厂,供不应求的时候,价格给他们涨10%、20%,没问题。但如果是要拓宽优质客户,价格因素就要往后排一点。远期利益和短期利益平衡。

9.设备都是进口的吗?进口设备交付周期?

一厂设备一半国产一半进口,二厂已经进入全是进口的,自动化水平非常高。一厂的国产设备不会用进口的替换,用于电动工具类,电池要求每一颗特别好,对一致性要求会低一些。把资金重点都放在二厂上面。

最近两个月都在和日韩厂家谈设备,14年开始设备进口特别多,因为很多没做过电池的也开始做,但我们认为现在设备进口的高峰期已经过了。今年要出电池目录,进了设备也不一定能进白名单,加上之前有一些企业进了设备也调试不出来,所以今年开始很多外行就不敢进来了。据我们了解,现在交付期在5个月左右,没有去年那么长,去年大概是8个月。

10.公司LGBT业务的进展情况?

对这一块的盈利还没有短期预测,进展会比较慢,要15个月。锂电池我们是求快,因为赶上了爆发期,但LGBT是在用一个比较正常的速度推进,明年才能看到建成投产。

11.二季度LED与去年同期相比是什么情况?除了圆柱,软包会不会做储备?

一季度比较差,产能过剩导致价格大幅度下滑,一季度以后很多厂现金流不行停掉了。二季度价格上涨了20%,二季度比去年二季度相比略差一点,因为去年二季度价格特别特别好。我们产能全中国排第5位,盈利排第2位,现在可以收购很多同行的设备,扩大产能。我们打算在毛利不太高的情况下,把产能做大,排在第2位的位置。年底产能是现在的2.5倍。

对于锂电池业务我们的规划是,第一步:扩产能;第二步:PACK,今年下半年发展起来,bms研发团队、能力都已经具备条件了,已经在一些汽车上跑了;第三步:明后年,开始涉及圆柱以外的。

12.已经在谈合作的下游整车厂家有哪些?

原本已经在目录里的一些车型,像众泰和一些物流车,等我们拿到白名单,而且我们的产品也已经通过了新国标,继续往下走就行了。最近,可能汽车厂的消息也比较灵通,很多听说进了目录,来找我们。所以最近也在进一步拓展客户群,乘用车方面:另外一、两家A00级;物流车是我们要抓紧机会发展的,因为定价权会好一点,过去两个星期来拜访的就有6、7家,验证的速度也比乘用车快很多倍。而且乘用车厂我们今年可能也供不了他们,一厂产能也有限,主要是为了明年二厂做储备客户资源。

13.市场会不会高估了电池目录对供需的影响?第4批出来以后会不会很快还有第5、6批出来?

澳洋顺昌 陈总:一方面,三星、LG在不在目录里,一两年内对行业的影响是比较大的,不仅影响的是他们的销量,还会影响力车厂使用外资电芯的信心,可能车厂会愿意更多采用国产的电芯了。不管在不在都会给车厂造成一些心理暗示和心理上的压力。另一方面,目录肯定会过滤掉一些小的电池厂,这个行业,研发投入需要很大,不太适合中小规模的企业进入,不管电池供应多紧缺,国家还是要保证企业的规模和电池的质量,从这个角度来看国家不会变。未进入目录但比较有实力的,如果有决心以后可能还是会进来的,但是有几家会赌这个时间呢?而且如果符合条件,这批都会进来,因为这次大家都申请了,如果现在不符合条件,实力也不是几个月后就能达到条件。

华创汽车 欧子辰:国外优质的厂商,进不了白名单,产品很好却无法供货,那么可能会出现国外优质的企业给国内企业做代工,当然现在大家只是有这个想法还没真正这样做。但其实这个想法是个很危险的东西,有点类似美国的禁酒令,供需本来就有缺口,缺口变大,代工产业链形成,价格会飞速上涨,持续到今年年底,就算实际产能可能因为代工的存在不会减少很多,但是价格还是会上涨。

14.近期日韩、美国等国家在其他材料上都有技术突破,三元的景气周期还会维持多久?

铅酸电池已经一百年了,电化学的演变非常慢的。其实三元这些年的变化也是很大的,三元的配方,日本已经开始用811,松下已经开始NCA,这些其实都是在三元大体系里的,我觉得这些我们国家要赶上别人已经量产的都还需要很长时间,不过我们的优势是有市场。我个人认为,从实验室到小规模再到克服工艺上的困难量产,要5~10年,而目前都还没看到替代品是谁,行业内还没形成狼来了的共识,也没看到狼在哪里,暂时不用太担心。

15.传言之前进了车企目录的可以延用到17年的1月份,会不会对电池供不应求的情况有所缓解?

华创汽车 欧子辰:这个事情是已经确定的,给了车企一年的缓冲期。但是车企如果认为自己的电池进不了目录,而电池的验证又需要一个比较长的周期,那么车企现在就会开始采取备选方案,考虑要不要换供应商。

澳洋顺昌 陈总:白名单之前,只有高端的或者自认为高端的车型,比如B级的会用国外的电芯,像A00级的很少有用外资品牌的,物流车就更少了,买外资的也跟他的客户不匹配。另外,锂电池这个行业一直是在出问题,改进、出问题,改进的循环中成长的行业,用得越多越怕出问题,所以即使国家不出政策,长期来看,车企自己也会开始对电池有更高的要求。

华创汽车 欧子辰:现在物流车还没有上目录,没有开始卖,要上目录的话肯定要做一些升级,包括现在提出了25%的重量限制、吨百公里的指标,这个趋严的趋势,也是敦促现在还没开始卖的企业在以后开始卖的时候不要乱用电池。

总结:华创汽车持续的推荐三元电芯产业链,澳洋顺昌、智慧能源。