跻身做市四大天王,南孚电池到底值不值100亿?

读懂新三板2018-05-15 15:07:47


被南孚电池借壳的ST亚锦(830806.OC),于2月9日做市的消息,像一阵强风,吹动了新三板二级市场这潭沉寂已久的死水。

 

在新三板日益冷清、做市商热情减退、很多企业纷纷退出做市的时候,一家百亿市值的企业忽然宣布要做市,让读懂君坚信2017中国新三板做市商大会的举行,意义重大。扫描文末二维码,你也可以参与这场盛事。

 

ST亚锦转做市的第二个交易日,股价大跌14.58%,较前一个交易日市值蒸发16.12亿。截止今日收盘,市值为96.01亿元,仍低于增发时100亿估值。在新三板做市公司中市值排名第四,仅次于神州优车、华强方特、孩子王,称得上是新三板做市四大天王之一。


南孚电池的投资逻辑究竟是什么,它到底值不值100亿?读懂君看到,市场上仍存在很大分歧。


南孚电池的经营究竟能否撑起百亿估值?

南孚电池究竟值多少钱?


2014年,鼎晖出资约6亿美元收购了南孚电池78.775%的股权。按交易价格估算,南孚电池估值47亿元。

 

2016年初,南孚电池借壳完成后,控股股东鼎晖随即发起11亿股的定增案,稀释30%股权从市场募资27.63亿,其中17亿用于购买南孚电池剩余的40%股权。在这次定增收购中,鼎晖按照每年5亿利润,20倍市盈率进行估值,估值达到100亿元。以2014年财报数据为准,按股东权益法估算,南孚电池全部股东权益为44.3亿元。

 

2017年2月9日,ST亚锦开始做市,做市后虽然经历了大跌,目前仍有96亿的市值。市场存在的分歧是,南孚电池的经营情况究竟能否撑起百亿估值?

 

南孚电池是干电池市场的龙头,但过去十几年间,以锂电池、铅酸蓄电池为代表的动力电池已经成为电池行业的风口。


从整个行业来看,干电池确实已过了产业爆发期。根据中国轻工业联合会的数据,全国平均每月碱性电池产量4000万只左右,零售价在2.5元左右,估算下来碱性电池市场规模约为数十亿,未来再次大幅增长的可能性已经不大。但同期锂电池的出货量大概在每月3.5亿只。


很多人也因为干电池的应用场景正在改变,不看好干电池行业。曾经很多用到干电池的小家电如收音机、手电筒等已经消失了,但同时也有一些新的应用场景出现,如剃须刀、电动牙刷等。目前干电池的应用场景包括医疗仪器、电动玩具、遥控器、计算机、照相机等家用电器具。


未来是会出现新的应用场景,还是已有的应用场景继续萎缩,可以说决定着干电池行业的未来。

 

虽然产业爆发期已过,但干电池是持续消耗品,市场需求非常稳定。这使南孚的经营情况和现金流都非常稳定。

 

从财务数据中也能看出南孚“稳定”的特征。根据2016年中报,公司营收10亿元,净利润1.5亿元,收购方预计未来3年大概维持4%-5%左右的增长。未来3年营收情况估算如下:



除了财务情况比较稳定外,南孚还有一个隐藏的优势——渠道。碱性电池行业技术壁垒不高,品牌、价格和渠道才是产品销售过程中的主导因素。南孚在全国有180万个销售网点,如果能够发挥渠道优势,未来南孚的渠道上可以卖的东西将不限于干电池,这也是有人看好南孚的原因之一。


在经营思路上,南孚似乎也开始覆盖个人储能领域产品,目前产品线已经拓展到碱性电池、纽扣电池、充电宝、数据线、插排、感应灯等。


一面是行业早已过了爆发期,市场规模不会再大幅增长的现状;另一面是稳定的经营情况和现金流,及强大渠道带来的想象空间。这就是南孚电池的正反面。


 

投资人投南孚电池的逻辑究竟是什么?

市值近百亿,南孚电池的投资逻辑是什么?我们来听听参与ST亚锦定增的64位机构及自然人投资者怎么说

 

“碱性电池有其优点,在它的应用场景中很难有什么产品能够整体替代,未来10年需求可能还会保持稳定”,“在宝洁控股的十余年间,南孚电池每年分红3-4亿现金,在没有进行任何固定资产投资的情况下,还能保持这个发展速度,非常难得”。

 

除了看好南孚的管理层和现金流,新鼎投资董事长张弛还特别看中南孚的渠道,“南孚电池的渠道强大,渗透力非常强,只有少数几个消费品企业可以比肩。对消费品企业来说是渠道为王的,以后在这个渠道上销售的远远不止电池,这一点鼎晖肯定也非常明白”。

 

而另几位机构投资者看中的是鼎晖的运作能力,及新三板发展带来的流动性改善和估值提升。

 

 “南孚电池短期内没法上市,在三板上融资相对更容易。南孚已经是行业内的龙头企业,我们投南孚的逻辑就是,公司后续一定会有大规模收购”,某位机构投资者寄望于行业整合。

 

另一位机构投资者告诉读懂君,“南孚电池是鼎晖唯一控股的实业公司,虽然是私募股权投资机构,但鼎晖从二级市场套现的可能性并不大,真正需要退出的是那些定增进来的机构,但是大家更寄希望于将来新三板市场环境改善,有大机构进来再退出,目标不是散户。”

 

至于ST亚锦为什么在这个时点选择做市,某机构投资者认为,“一是因为当时定增时就有几家做市商参与;二是因为南孚短时间没有上市计划;三是鼎晖希望南孚电池成为新三板的龙头企业。在这种情况下,做市提高流动性是最佳选择”。


鼎晖运作二十年,目前已套现10亿

南孚是鼎晖唯一控股的实业公司,说鼎晖在南孚身上已经运作了20年,一点也不为过。

 

从1997年中金公司投资南孚开始到2017年,正好20年。2016年初,鼎晖控制的大丰电器以60%的南孚电池股权作价26.4亿,通过定增借壳ST亚锦,将南孚电池送上国内资本市场。一举成就了2016年新三板最大借壳案。

 

而鼎晖持有的70%股权相对评估价值增值40亿,在第二次增发购买股权的过程中已经成功套现10亿。

 

此前的南孚电池可谓命运多舛,在外资控制下,发展处处受限。

 

1997年,时任中金公司直接投资部负责人的吴尚志投资了中国移动、新浪网、鹰牌陶瓷、南孚电池等一批泛消费类企业,获得丰厚的投资回报。

 

1999年,由中金牵头,包括摩根斯坦利、荷兰银行组成的外资买方团(中国电池)注资南孚电池,并在南孚和福盈电池合并后持股53.725%,控股南孚电池。在南孚电池如日中天的年代,外资股东否决了南孚电池A股上市的建议。此后南孚电池历经股东变动,发展也受到限制。

 

2003年南孚电池的股权被出售给吉列公司,摩根斯坦利等投行顺利退出,利用南孚电池在全国的营销渠道,吉列公司的金霸王电池得以在国内销售。此前一年,中金公司剥离股权投资业务,吴尚志等人成立了鼎晖投资。

 

2005年,宝洁兼并吉列,南孚电池又成为宝洁公司的子公司。

 

2007年鼎晖开始运作夺回南孚电池的控股权,为此收购了大丰电器,当时大丰电器持有5.53%南孚电池的股权,大丰电器成为此后鼎晖运作南孚电池的内资公司平台。2014年,借宝洁公司实施收缩战略、出售非核心业务之时,鼎晖出资约6亿美元收购了南孚电池78.775%的股权。终于从外资手中夺回这个民族品牌的控制权。

 

值得一提的是,消费行业一直是鼎晖的强项。从1997年在中金开始,吴尚志就开始投资消费企业,先后投资过中国移动、新浪网、鹰牌陶瓷等企业。2002年鼎晖成立以后,消费也一直是鼎晖看好和发力的行业。而目前南孚是鼎晖唯一控股的实业公司。

 

摆脱了外资控制的南孚,已经错失了登陆A股的最佳时机。作为鼎晖唯一控股的实业公司,借助新三板这个平台,还有机会重新起飞吗?




文 | 花小星





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