【申万公用环保电新】周观点180304:水电增值税优惠有望延续继续强调配置价值 新能车喜迎开门红钴涨价持续关注正极材料

申万环保公用2022-05-12 09:29:10


下周3月6日-3月8日申万新财富首席三地团拜活动举行,刘晓宁、韩启明届时当面向各位领导汇报最新观点,欢迎前往。(周二深圳,周三北京,周四上海,详情请咨询对口销售或联系我们团队成员)

目录

1、本期核心观点摘要

2、板块表现

3、本期行业观点

4、核心数据跟踪


本期核心观点摘要

公用事业核心观点

1、水电水电增值税优惠有望延续,继续强调配置价值。

2、火电:动力煤价格季节性回落,板块轮动火电迎来博弈机会。


环保核心观点

京津冀大气质量超额完成双降目标,环保部研究起草蓝天保卫战三年规划。


公用环保推荐组合

桂冠电力、长江电力、联美控股、中国核电、黔源电力


电力设备新能源核心观点

1、风电:地方风电规划持续落地,看好国内风电各个环节龙头公司(金风科技+天顺风能+中材科技)。

2、光伏:单晶硅片多次降价,但多晶硅价格同步开始松动,弹性测算显示多晶硅价格是影响硅片厂商未来盈利能力的核心变量。继续看好隆基股份。同时提示看好分布式光伏快速发展受益标的 (正泰电器+阳光电源+林洋能源)。

3、电力设备:电网投资维持高位,看好配电网投资领域龙头。推荐关注国电南瑞、海兴电力、金智科技、特变电工。

4、新能源汽车:喜迎开门红,钴涨价,持续关注正极材料。


电新推荐组合

杉杉股份、隆基股份、金风科技、天顺风能、通威股份


板块表现

公用环保板块数据


电力设备新能源板块数据


本期行业观点

公用事业行业观点

1、水电:水电增值税优惠有望延续 继续强调配置价值

2017年8月财政部发布的《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》(征求意见稿)中。根据文件,对“单个项目装机容量5万千瓦及以上的水电站销售水力发电电量,增值税税率按照13%征收;超过100万千瓦的水电站(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品,自2018年1月1日至2020年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。”该征求意见稿中,就光伏发电产品增值税即征即退50%的政策,也计划由从2018年12月31日延长到2020年12月31日。

由于上述征求意见稿自2017年8月发布以来迟迟未能落地,部分投资者担忧对于水电行业的上述增值税优惠存在落空可能。我们从多个角度论证,认为国家对于水电行业支持力度只会加码不可能减弱,参照征求意见稿继续延续水电税收优惠政策属于大概率事件。

 

逻辑1:从电力燃气领域增值税政策历史沿革看,国家支持倡导清洁能源方针不改。

我们对于过去较长一个时期内,电力和燃气领域内的国家税收政策沿革做了系统性梳理。我们发现国家的主导政策方针一直是鼓励清洁能源的发展,提升清洁能源的经济性,对于清洁能源在所得税和增值税方面给予诸多优惠,传统煤电则未能享受任何政策优惠。根据历史经验,清洁能源的所得税和增值税优惠政策大部分都得到了延续,且增值税率下降是大趋势,2017年天然气增值税率从13%下调到11%,2018年拟将5万千瓦以上水电增值税率从17%下调到13%。

国家对于风电、光伏、核电、天然气等能源给予了诸多政策优惠,并且大部分政策均得到进一步延续,水电成本优势突出、清洁环保、电能质量高,继续通过税收政策继续鼓励水电发展实属必然。十九大报告明确指出,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,高质量的经济发展更加需要绿色能源的支撑,通过多种措施继续鼓励水电等清洁能源发展是题中应有之义。

 

以下为我们整理的各能源行业税收优惠政策的历史情况:

1)风电:

所得税:

根据《关于西部大开发税收优惠政策问题的通知》财税[2001]202号,2001-2011年西部地区风电项目实行15%所得税率;风电收入占企业主营收入70%以上的,所得税实行“两免三减半”;

根据《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》财税(2011)58号,15%税率政策执行时间扩展到2020年,也即2011-2020年西部风电所得税率明确为15%;

根据《关于执行公共基础设施项目企业所得税优惠目录有关问题的通知》财税[2008]46号,国家核准新建风电项目所得税自投产当年实行“三免三减半”;

增值税:

根据《关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知》财税[2008]156号,风电增值税实行即征即退50%的政策;

根据《关于风力发电增值税政策的通知》(财税[2015]74号),继续明确风电增值税实行即征即退50%的政策;

 

2) 光伏:

所得税:优惠政策与风电相同,不再赘述;

增值税:

根据《关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知》财税[2008]156号,光伏增值税实行即征即退50%的政策;

根据《关于光伏发电增值税政策的通知》财税[2013]66号,自2013年10月1日至2015年12月31日,光伏发电实行增值税即征即退50%的政策;

根据《关于继续执行光伏发电增值税政策的通知》财税[2016]81号,2016年1月1日至2018年12月31日,光伏发电实行增值税即征即退50%的政策;

根据17年8月发布《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》(征求意见稿),拟将上述增值税即征即退50%的政策执行时间延长到2020年12月31日;

 

3) 核电:

所得税:优惠政策与风电相同,不再赘述;

增值税:根据《财政部、国家税务总局关于核电行业税收政策有关问题的通知》(财税〔2008〕38号)规定,核力发电企业生产销售电力产品,自核电机组正式商业投产次月起15个年度内,统一实行增值税先征后退政策,返还比例分三个阶段逐级递减。核电机组投产次月起实行增值税先征后退,1-5年:返还75%;6-10年:返还70%;11-15年:返还55%;

 

4) 天然气:

2017年4月19日,,决定从今年7月1日起,将增值税税率由四档减至17%、11%和6%三档,取消13%这一档税率;将农产品、天然气等增值税税率从13%降至11%。,此前多年天然气增值税率一直按13%执行。

 

5)水电

所得税:优惠政策与风电相同,不再赘述;

增值税:

2002年和2004年为鼓励水电建设,先后规定葛洲坝和黄河上游水电公司销售电力产品增值税超过8%以上部分即征即退。

根据《关于大型水电企业增值税政策的通知》财税〔2014〕10号,装机容量超过100万千瓦的水力发电站(含抽水蓄能电站)销售的自产电力产品,自2013年1月1日至2015年12月31日,对其增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退政策;自2016年1月1日至2017年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。

根据《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》(征求意见稿),拟自2018年1月1日开始将5万千瓦装机以上水电站增值税调整为13%,拟自2018年1月1日至2020年12月31日对装机超过100万千瓦水电站增值税超过12%部分即征即退。

 

逻辑2:特朗普税改方案落地美国各项税率大幅下降,我们认为为了降低制造业成本我国部分跟进减税、降低企业用能成本的可能性较大。

2017年12月美国参议院通过了特朗普的税改方案,企业税税率由35%大幅降低到20%,减轻企业和个人税负的税改方案使美国成为全球税收洼地,吸引海外企业、人才到美国投资或就业,降税的溢出效应会或对其他国家经济带来冲击。全球其他经济体的财政或掀起降税浪潮。

我国于2016年5月全面推开营改增试点,并清理收费、减免多项政府性基金,推出了庞大的减税降费措施。2017年年底,财政部部长在全国财政工作会议上明确2018年继续实施减税降费,深化税制改革,继续完善增值税制度。

我们判断在国家继续实施减税降费的趋势下,降低水电等清洁能源增值税,既能帮助降低电力企业税负水平,同时还能降低电力下游企业综合用能成本,参考2017年8月出台的征求意见稿,延续水电以及光伏等清洁能源的增值税优惠政策概率较大。

 

重申水电板块推荐逻辑:

春节假期后我们第一时间发布水电行业深度报告,提示当前水电股具备低估值、高股息的配置价值。2016年以来煤炭价格高涨,支撑了火电、水电上网电价不具备下调风险。历史数据显示,火电、水电利用小时数同比变化幅度呈明显负相关。当前火电因燃料成本压力导致发电意愿较低,为水电提供更多“调峰补缺”的发电空间,提升水电发电主动性。2016年以来用电需求持续回暖,2018年一季度延续来水向好趋势,我们判断2018年上半年水电发电量高增长或将延续。

水电板块高分红特征明显,整体分红率呈现上行趋势,配置价值凸显。当前水电板块股息率有望继续提升,高分红水电板块值得配置。以当前股价为基准、依据公司近三年平均分红比例进行估算,2017年长江电力股息率高达4%,位居水电板块首位;桂冠电力(3.9%)、黔源电力(3.34%)位列其后,其他各水电公司股息率均超过2%。重点推荐高股息的长江电力、桂冠电力、黔源电力,以及低估值的国投电力、川投能源、湖北能源等。


2、火电:动力煤价格季节性回落,板块轮动火电迎来博弈机会

本周五火电龙头股集体表现,投资者关注度较高。我们认为,煤价二季度回落是大概率事件,火电盈利有边际改善预期,但改善幅度值得观察,建议以超跌反弹板块轮动来看待,周期选手可按照博弈性行情波段操作。

金融去杠杆及经济复苏背景下煤价恐难大跌。春节假期结束后,随着气温回升、市场需求转淡,动力煤价格开始出现预期中的回落。秦皇岛动力煤(Q5500山西产)动力煤价格已跌破700元/吨。2018年3月,神华集团下水动力煤年度和月度长协价格均出现下跌。我们认为,当前煤价尚不具备大幅下跌的条件。其一,国家在防范金融风险、继续推进企业去杠杆的背景下,高煤价仍然是解决煤炭企业高负债问题的必要条件。因此没有引导煤价大幅下跌的政策预期。其次,宏观数据及利率政策导向表明,全球经济正处于复苏阶段,全球用电需求较高增长将支撑用煤需求很难出现煤价12年式的断崖式下跌。

煤电上网电价上调空间可能非常有限。参考煤电联动公式,测算电煤价格指数,可以得出结论2018年确实已触发煤电联动机制。但考虑电价上调将影响终端用能成本,在我国大力推动制造业成本降低,美国大幅减税的背景下,导致煤电上网电价传导机制并不畅通。

通过计算煤价变动对当前火电企业盈利能力的影响弹性,我们发现如煤炭全年均价下跌10%,火电龙头A股PE估值可修复至15~20倍左右。如煤价下跌10%,火电龙头H股PE估值即可达到10倍左右。

我们认为在煤价和电价不具备大幅波动的条件下,支撑煤电行业中期盈利能力改善的关键因素还在供给侧。2017年政府工作报告提出,要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万kW以上,以防范化解煤电产能过剩风险,提高煤电行业效率。3月1日,,淘汰、停建、缓建煤电产能6500万千瓦,超额完成了目标任务。中电联数据显示,2017年全国煤电投资下降39%,新增煤电装机3855万千瓦、同比减少142万千瓦。同时,2017年全国火电设备利用小时4209小时、同比提高23小时,终止了自2013年以来连年下降的态势,煤电供给侧改革已初显成效。在16个部委联合出台的《关于推进供给侧结构性改革、防范化解煤电产能过剩风险的意见》中,则明确“十三五”期间,全国停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦,淘汰落后产能0.2亿千瓦以上,到2020年,全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内。我们判断,2018年煤电供给侧改革政策有望持续,但淘汰力度较煤炭钢铁不可相提并论,如果政策力度不加码的话,我们只能寄希望于行业长期低迷所带来的企业自发去产能。


环保行业观点

京津冀大气质量超额完成双降目标,环保部研究起草蓝天保卫战三年规划

环保部发布,近期京津冀及周边“2+26”城市超额完成双降15%目标。为了落实这一目标,各地清理整顿了6.2万家涉气的散乱污企业;完成了394万户的电代煤,气代煤;彻底淘汰了5.6万台燃煤小锅炉;环渤海港口的运煤大卡车全部停止运行;几千家企业在进行错峰生产;5万多家涉气的企业全部纳入重污染天气应急减排措施清单。

目前,环保部正在抓紧研究起草蓝天保卫战的三年作战计划。作战的主攻阵地是以京津冀及周边等重点区域。主攻方向是着重是解决产业结构问题、能源结构问题、交通结构的问题。突破点是联防联控,重点解决重污染天气。未来在产业结构方面,重点将继续开展散乱污企业综合整治,淘汰落后产能并化解过剩产能和城区内重污染企业的搬迁;在能源结构调整方面,重点是治理散煤,持续推进重点地区的煤炭消费总量控制;在交通结构方面,重点是进行大宗物流由公路运输向铁路运输调整,并通过车油路联动措施提高机动车排放控制水平。未来我们看好京津冀地区环境治理龙头公司的扩张以及市占率提升,建议投资者重点关注清新环境、雪迪龙、聚光科技等。


电新行业观点

1、风电:地方风电规划持续落地,看好国内风电各个环节龙头公司(金风科技+天顺风能+中材科技)。

2018-2020年,河北省计划累计新增建设集中式风电842.72万千瓦。近日河北省发布《关于2018-2020年风电、光伏发电项目建设指导意见》。2018年新增集中式风电规模3.93GW,其中包括2017年结转1.38GW。2019-2020年分别新增集中式风电2.5GW和2GW,2018-2020年累计新增8.42GW。

2、光伏:单晶硅片多次降价,但多晶硅价格同步开始松动,弹性测算显示多晶硅价格是影响硅片厂商未来盈利能力的核心变量。继续看好隆基股份。同时提示看好分布式光伏快速发展受益标的(正泰电器+阳光电源+林洋能源)。

截至2018年3月2日,多晶硅主流成交价格在120-125元/公斤,本周高位成交在130元/公斤以上,市场整体成交不多。目前随着硅片厂商降价倒逼硅料厂降价,3月份硅料预期价格较低,但是由于多晶硅厂商库存不高,因此上下游仍将处于博弈阶段。目前有部分多晶硅厂商开始安排检修计划以应对价格下跌。

 

截至2018年3月2日,一线单晶硅片企业价格为4.55元/片,二线单晶硅片厂商下调到4.5元/片。目前多晶硅片价格一线主流价在3.75-3.85元/片左右,中小企业价格在3.65元/片左右。

 

截至2018年3月2日,本周电池片价格维持稳定。单晶电池片为1.43-1.45元/W,单晶perc电池片下调至1.5-1.6元/W,随着单晶硅片降价单晶电池片价格略有下滑。多晶电池片为1.35-1.38元/W,维持稳定。

 

本周组件厂商一线大厂基本满产,二线大厂开工率60%-70%。单晶组件主流价格在2.55-2.65元/W,多晶组件主流价格在2.5-2.6元/W,略有下滑。目前海外订单情况较好,国内订单反馈开始陆续有所起色。

 

近日河北省发布《关于2018-2020年风电、光伏发电项目建设指导意见》。2018-2020年分别新增光伏装机1.20GW、1.20GW、和1.20GW,2018-2020年累计新增3.60GW。

环评结果整体保持稳定,中东部地区市场环境较好。2018年3月1日,国家能源局公布了2017年光伏发电市场环境监测评价结果,据显示,宁夏、新疆、甘肃三省(区)因较为严重的弃光问题仍被评为红色预警地区,四川、广东和山西三省市场环境改善明显,由橙色地区调至绿色地区;吉林及河北省Ⅱ类资源区有绿色地区降至橙色地区。中东部地区由于经济发达,电力需求量大、消纳能力强,连续被评为绿色地区,市场环境良好,可以推断,光伏产业发展重点将由西部地区向中东部地区倾斜,光伏产业区域将均衡有序发展。

受评估结果影响,或有 3GW光伏指标受影响。按照“国家能源局在省级能源主管部门提出有效措施保障改善市场环境的前提下,可视情况安排不超过50%的年度规划指导规模”的规定,列入橙色区域的省份2018年或有3GW的规模被影响。其中,青海、内蒙古(部分)、吉林、云南、河北、陕西地区明确规划2018年总装机4.4GW,预计影响在2GW左右,上海、北京等地单年规划不明,按照2016、2017年实际装机1.98GW测算,预计影响在1GW左右。

3、电力设备:电网投资维持高位,看好配电网投资领域龙头。推荐关注国电南瑞、海兴电力、金智科技、特变电工。

特高压发展促进新能源消纳,促进能源转型与绿色发展。张北可再生能Z源柔性直流电网将实现张北新能源基地、丰宁储能电源与北京负荷中心相连,推动多种形态能源互补和灵活消纳,促进河北新能源外送消纳。

 

2018年2月28日,张北可再生能源柔性直流电网试验示范工程开工动员大会在北京召开。张北柔性直流工程是世界首个柔性直流电网工程,也是世界上电压等级最高、输送容量最大的柔性直流工程。工程额定电压±500千伏,建设666千米±500千伏直流输电线路,新建张北、康保、丰宁和北京4座换流站,总换流容量900万千瓦。工程总投资125亿元,2017年12月获得国家发改委核准,力争2019年底,确保2020年上半年全部建成投运。

 

柔性直流输电是当今电网科技领域的前沿技术,具有可控性好、运行方式灵活、适用场合多等显著优势,在偏远地区和海上新能源并网、异步电网互联、城市供电等应用领域具有独特优势。柔性直流采用可自关断的全控型电力电子器件,不需要交流系统支撑换相,具有动态无功支撑能力,可有效抑制交流电压波动,减少功率波动对受端电网影响,同时还具备输送距离远、传输容量大的优势,可以支撑新能源大规模开发。基于柔性直流输电技术构建的直流电网,可实现多电源供电、多落点受电和新能源孤岛接入,具有更好的经济性与灵活性,能够将风电、光伏、抽水蓄能与负荷中心直接连接,构成多种形态能源灵活互补的能源互联网,通过多源接入和多能互补,可有效平抑新能源波动性。利用直流断路器、快速控制保护等设备,直流电网可以实现故障的快速切除和隔离,避免了局部故障引起的系统失稳或功率中断;通过功率转带和多回路由,充分发挥直流电网的网络优势,大幅提高了送电的可靠性。


4、新能源汽车:喜迎开门红,钴涨价,持续关注正极材料。

新能源汽车产销迎开门红,电池装机单车带电量提升。根据工信部数据,2018年1月我国新能源汽车产销量为40569辆和38470辆,同比增4.6倍和4.3倍。根据中国化学与物理电源行业协会数据,2018年1月新能源汽车市场动力电池装机量为1273.26Mwh,同比增长1102.45%,其中,新能源汽车动力电池软包单体电芯装机量为154.48Mwh,占比为12.13%,同比增长221.29%,软包电池在动力电池中的应用趋势不断确认。1月纯电动乘用车动力电池装机量达到492.24Mwh,同比2017年同期的74.48Mwh增长560%以上。乘用车动力电池装机量增速高于乘用车销量增速,主要是单车带电量提升,我们预计这也将是2018年行业主要趋势之一,一个较好的例子是比亚迪推出宋EV400,与宋EV300相比,电池由磷酸铁锂改为三元锂电池,而电池容量由48KWH提升至61.9KWH。

钴价继续上涨抬升电池成本,电芯涨价在即。春节后国内钴价格随外盘上涨,现主流报价59.5-60.15万元/吨之间,较节前上涨2万元/吨左右。四氧化三钴价格继续拉升,报价在43.6-44.6元/千克,较节前上涨1.1元/千克。受钴和前驱体价格上涨的影响,三元材料报价再创新高,现NCM523动力型三元材料主流价在23-23.5万元/吨,较节前上涨5000-10000元/吨,NCM523容量型三元材料报价在21-22.5万元/吨,上涨5000-15000元/吨,NCM622三元材料报价24.5万元/吨。根据化学与物理电源行业协会数据,数码电芯厂近期存在涨价趋势,现主流2500mAh圆柱产品6.5-6.8元/颗,预计3月中旬出现0.1-0.2元涨幅。我们认为2018年是NCM622产品渗透大年,同比需求提升在3倍以上,供求不平衡是导致三元涨价的主要因素,看好钴环节,同时看好高端三元材料企业,具有技术、成本、规模优势的龙头企业有望享受份额提升,继续推荐关注当升科技、杉杉股份。


核心数据跟踪


往期周观点&报告推送

【申万公用环保电新】周观点180225:水电量价向好低估值高股息值得配置,提示新能源汽车产业链春季行情提前建议加配


【申万公用环保电新】周观点180211:2017年业绩前瞻汇总&预祝大家新春快乐!


【申万公用环保电新】周观点180204:气荒再来煤改气路在何方,弃风实现双降风电装机底部回升


【申万能源环保】公用环保电新周观点180128:核电新“铁三角”浮出水面  17年海上风电数据亮眼


【申万能源环保】公用环保电新周观点180121:17全年电力数据出炉火电改善风光装机大增 18年看好风光核等清洁能源发展


【申万能源环保】公用环保电新周观点合集180114:看好三代核电落地、大气治理非电领域爆发 18Q1新能车淡季不淡关注高端三元


【申万能源环保】公用环保电新周观点合集180108:工业大气再迎利好,燃气不具基本面逻辑,回溯历史表现金风科技持续上涨可期


【申万公用环保】水电行业深度报告:水电电价电量趋势向好 低估值高股息值得配置


【申万公用环保】中国核电(601985)深度报告:核电龙头大国重器 开启新一轮成长


【申万公用环保】湖北能源(000883)深度报告:电力主业迎来改善 依托三峡集团转型综合能源平台


【申万公用环保】兴蓉环境(000598)事件点评——集团深化改革方案获批 平台化业务整合有望提速

【申万公用环保】国投电力(600886)深度报告:低估值水电蓝筹 海内外扩张促成长